恒源煤电(600971)

事件： 1 月 23 日，公司发布 2017 年业绩预增公告。经公司财务部门初步测算，预计 2017 年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比将增加 10.71 亿元，同比增加 3036.38%。 此外， 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润与上年同期相比，将增加 11.30亿元。

点评：

2017 年四季度价格延续强势，吨煤毛利同比持续大幅修复：公司 2017年四季度产销量有所下降，主要受刘桥一矿关停影响： 实现原煤产量252 万吨，同比降 15.61%，环比降 17.36%；商品煤产量实现 177.26 万吨，同比降 20.95%，环比降 32.01%；商品煤销量实现 191.56 万吨，同比降 29.50%，环比降 32.03%。受旺季提振，四季度价格持续改善，盈利能力不断提高： 吨煤收入实现 628.02 元/吨，同比增 11.65%，环比增 6.76%；吨煤毛利实现 500.09 元/吨，同比增 76.33%，环比增 96.49%。

受益供给侧改革，煤炭价格回升，公司全年吨煤收入同比大增： 2017年全年煤炭供需呈紧平衡，价格维持高位。其中， 公司 2017 年实现吨煤收入 612.63 元/吨（ +62.54%），吨煤毛利 271.06 元/吨（ +140.36%），同比大幅改善。此外，据公告，公司 2017 年实现原煤产量 1199.37 万吨（ -6.00%），商品煤产量 965.63 万吨（ -11.33%），商品煤销量 959.84万吨（ -12.08%）。

2017 年实现商品煤销售收入 58.80 亿元（同比+42.90%），归母净利或将增加 10.71 亿元（同比+3036.38%）： 据公告，公司 2017 年全年实现商品煤销售收入 58.80 亿元，同比增 42.90%；归母净利或将增加 10.71亿元，同比增 3036.38%。根据公司公告，公司 2017 年预计计提资产减值损失 1.84 亿元；四季度计提所得税 0.96 亿元（ 公司前三季度利润用于弥补 2015 年度剩余亏损，四季度按规定计算所得税费用）。 业绩整体符合预期。

预计 2018 价格中枢继续抬升，公司业绩有望持续改善： 据我们测算，2018 年供给难现绝对增量，需求端或将维持增长，价格中枢有望继续抬升。预计公司 2018 年全年产量将在 1200 万吨左右， 测算公司 2018年吨煤收入为 651 元/吨，吨煤毛利将达 284 元/吨，盈利有望继续增厚 3 亿元。

投资建议： 预计 2017-2019 年公司归母净利为 11.58/14.26/15.11 亿元，折合 EPS1.16/1.43/1.51。 考虑煤炭板块整体景气回升，公司估值仍有修复空间。同时公司属于安徽省国企改革标的，未来存注入预期。 继续维持“买入-A”评级， 10XPE， 6 个月目标价 14.26 元。

风险提示： 煤价波动风险