光线传媒(300251)

事件

自 1 月 22 日创业板大幅反弹以来， 4 个交易日内公司股价最高涨幅 34%，并于 1 月 25 日盘中触及我们前期设定的目标价 13.60 元（当日盘中价最高为 13.85 元）。

点评

1. 光线传媒是我们自 2017 年下半年以来为数不多的重点推荐之一。自我们于 2017 年 6 月 12 日首次覆盖光线传媒给予「买入」的投资评级以来，股价最高涨幅大 67%，超越同期传媒（中信）指数 74 个百分点。并于1 月 25 日盘中触及我们先前设定的目标价 13.60 元。近半年来与投资者沟通的过程经历了质疑中国电影市场前景，公司估值多少倍为合理，直至 2017 年 9 月猫眼微影合并为阶段性拐点，越来越多的投资者看法转为正面。

2. 时至今日，我们仍坚持认为光线传媒为 A 传媒公司中为数不多的护城河深厚、管理层诚信务实的优质标的，可以作为投资者长期核心持股。其护城河来自于：之一，优质的产业链布局；之二，各产业链的领导地位，其复制概率低，替代难度高；之三，之间的协同效应佳。公司于上游内容领域布局前瞻，储备的 IP 精准定位主流观影人群，且涉猎中国约 50%的优质动漫 IP；电影发行领域积淀深厚，约占中国电影发行市场份额的三成；控股的猫眼微影为中国市场份额第一的互联网票务平台（市场份额约 43%），腾讯（ 0700.HK）为猫眼微影的第三大股东（持股约 11%），互联网入口流量充沛。该等布局品质优异且协同效应佳。

投资建议

我们维持公司 2017 年、2018 年、2019 年营业收入分别为 19.91 亿元，24.29亿元， 28.66 亿元之预估，维持归属于母公司净利润分别为 8.20 亿元， 9.97亿元和 12.02 亿元之预估，每股收益分别为 0.28 元， 0.34 元， 0.41 元。目标价设定部分，基于 2018 年电影本业目标市盈率 30 倍， 2018 年猫眼微影贡献的投资收益目标市盈率 50 倍（考量猫眼微影商业模式更为轻资产，平台型模式，有自己的客户，该等商业模式的客户粘性比电影这个商业模式要高），加总得出公司 2018 年目标市盈率 40 倍，维持 13.60 元的目标价。我们认为目前公司股价已跑步进入收获期。

风险提示

电影票房不及预期， 在线票务市场竞争加剧。