迪安诊断(300244)

事件

公司披露 2017 年年度业绩预告，期内实现归母净利润约 3.41-3.94 亿元， 同比增长 30%-50%，预计 2017 年度非经常性损益对公司净利润的影响金额约为 1.03亿元-1.28 亿元（中值约 1.15 亿元），主要是第四季度出售杭州意峥 65%股权获得股权转让收入， 扣非后归母净利润为 2.26-2.79 亿元。

扣非净利润受新开实验室费用和财务费用拖累，网点布局进入精细化时代

扣非后归母净利润约为 2.26-2.79 亿元（非经常性收益取中值），我们判断主要受新开实验室费用和贷款形成的财务费用拖累影响。目前公司实验室已经完成全国省级网点布局（ 31 家）， 2014-2016 年是新建实验室的集中年度（ 2014年 3 家、 2015 年 4 家、 2016 年 10 家），检验实验室业务扩张较快，新开实验室约 3 年-4 年才能达到盈亏平衡点，前期营收规模无法覆盖成本开支， 2018年后实验室运营逐渐进入盈亏平衡并贡献利润，未来财务数据逐渐改善；另外，公司实验室业务和渠道业务快速扩张，新增贷款比较多， 致使报告期内财务费用新增幅度较大，前三季度达到 7593 万元，同比增长 287.9%，我们预计全年财务费用在 1 亿元左右。目前公司正在通过股权融资等多种方式补充发展资金，降低财务费用。公司基本完成全国范围的省级中心实验室布局，我们认为未来公司网点布局进入精细化时代，一是精细化运营现有实验室，尽快达到盈亏平衡并贡献利润，二是同时有效推进二级中心及区域中心适时下沉，形成中心、省级、快速反应多级实验室布局架构。

服务：实验室以二级及以下医院客户为主，受益分级诊疗

在服务方面， 目前，公司通过收购及自建的方式， 在全国范围内设立了 31 家实验室， 客户主要以二级及以下医院为主（二级及以下医院客户占 80%），推行分级诊疗是解决就医秩序混乱的根本途径，有利于提升二级及以下医院就诊量，减少大医院治小病，小医院吃不饱的局面。以北京为例， 分级诊疗制度建设成效显现。与去年同期相比，三级、二级医院门急诊量分别减少 11.5%和 3.9%，一级医院及基层医疗卫生机构增加 14.7%，城区部分社区卫生服务机构诊疗量增加 20%以上。迪安诊断检验服务主要以二级及以下医院客户为主，明显受益分级诊疗。 三级以上医院，主要以“合作共建”模式开拓业务，形成涵盖全部等级医院客户和覆盖全国的医疗诊断服务网络框架。

渠道：收购广州迪会信，产品端持续全国渠道并购整合，跑马圈地

产品端持续全国渠道并购整合，跑马圈地。 2016 年是公司的并购大年， 以投资驱动快速完成第一轮渠道整合战略， 先后并购云南盛时、新疆元鼎、内蒙古丰信医疗、 陕西凯弘达、 北京中科执信、 杭州德格等地区优质渠道商，并购标的质地优良，业绩承诺完成情况较好，部分甚至超额完成。 2017 年收购深圳一通， 9 月再次公告 9.98 亿元收购广州迪会信 64%股权，华南市场是公司业务薄弱地区， 上半年营收仅 6686 万元（占总营收 2.88%），广州迪会信广东大型渠道商， 2016 年实现营业收入 9.10 亿元，净利润 1.61 亿元， 对应 2016 年9.7 倍 PE，估值合理， 将极大的加强公司华南地区尤其是广东省的业务布局，迅速切入医药第一大省广东的体外诊断市场。 近年来渠道并购事件详见文后统计。

盈利预测与投资评级

暂不考虑本次定增及收购带来的摊薄和收益，我们预测 2017-2019 年公司营收53.7/73.5/95.8 亿元，同比增长 40.7%/36.7%/30.3%，归母净利润 3.62/4.61/5.87亿元，同比增 37.9%/27.1%/27.4 %，对应 EPS 为 0.66/0.84/1.07 元，目前公司股价（昨日收盘价 23.93 元）对应 2017-2019 年 PE 为 36/28/22 倍， 维持“买入”评级。

风险提示

并购整合效果不及预期， IVD 行业竞争风险，迪安 3.0 服务模式不及预期