新经典(603096)

长销经典市场热度不减，公司对图书的运作能力持续验证。（1）公司三大长销作品《解忧杂货店》、《白夜行》、《嫌疑人X 的献身》在2017年继续展现强大市场竞争力，在开卷年度虚构类畅销书榜中分列第1、第4、第5，其中《解忧杂货店》连续两年排名榜首。经典作品持续热卖，受益于作者东野圭吾知名度攀升、受众范围扩大，除口碑传播、媒体传播等自然发酵因素外，2017 年《嫌疑人X 的献身》、《解忧杂货店》改编电影的相继上映也起到重要催化作用，加之公司与当当网等平台在图书营销推广上的持续运作，使东野及其作品的影响力再上新台阶。（2）2017 年公司还推出马尔克斯《百年孤独》50 周年纪念版、东野圭吾《秘密》精装典藏版等长销经典的全新版本，均持续占据开卷月榜Top30，进一步验证了公司对于经典作品的长线运作能力。

2销新作持续贡献增量，产品节奏稳健。（1）2017 年公司新推出的《人民的名义》（代理发行，开卷虚构类畅销书排名第9）、《圣女的救济》等图书均为年内畅销作品，2018 年伊始推出的东野圭吾新作《假面山庄》迅速登上开卷周榜前五，均表明公司具备持续推出畅销新作的实力，同时能够良好地把握新作节奏，实现图书产品的有序叠加。（2）在产品储备方面，公司自2006 年以来陆续签下东野圭吾60余部作品，目前仍有大量作品尚未在国内出版（资料来源：投资者交流会），而《恶意》、《彷徨之刃》等多部已出版作品仍具有口碑发酵的空间，有望在适当的策划、营销助力下继续释放影响力。

3从行业看公司：实体书市场持续高景气，长周期图书愈受青睐。

（1）根据开卷图书零售市场报告，2017 年国内图书零售市场总规模为803 亿，同比增长14.55%，增速较去年提高2.2 个百分点，实体书销售继续保持强劲增长势头。民营图书公司中，博集天卷、新经典、磨铁仍为码洋占比前三强，分别为1.55%、1.36%、1.29%，行业领先地位巩固，有望持续受益于图书市场的高景气度。（2）总量增长中的结构性变化同样值得关注。据开卷统计，近年来畅销书三大榜单的Top10 图书中，上市三年以上的图书占比不断提升，2017 年已达19种，为历年来最多。我们认为在休闲时间愈发碎片化的社会环境下，读者出于时间成本的考虑，对于实体书的选择或更趋谨慎，经过大众口碑检验的作者及其经典作品会更受欢迎，而这一趋势将使新经典这类拥有畅销作者/作品储备、具备长周期图书运作能力的公司发挥优势、进一步扩大市占率，强化头部地位。

版权运营稳健推进，实体书店运营提升品牌影响。（1）据公告，公司已储备古龙《欢乐英雄》、路遥《人生》电影改编权，张爱玲《红玫瑰与白玫瑰》、高阳《慈禧全传》电视剧改编权等独家版权，目前正稳步推进《欢乐英雄》项目。（2）公司公告2017 年收购知名书店品牌PageOne 在大陆的实体店、商标及域名，战略布局实体书店经营业务。收购完成后的首家新店已于2017 年12 月在北京前门商圈开业（资料来源：搜狐文化）。当前书店盈利性不强，公司更看重其线下入口及品牌塑造价值，借此搭建与读者的沟通渠道，增强公司在消费端的品牌影响力。

投资建议：公司在销图书生命周期长，且不断推出畅销新品，业绩持续增长的确定性较高；数字出版、版权运营新业务逻辑清晰，空间大，可提供长期业绩弹性。预计公司2018/2019 年净利润分别为3.02/4.03亿元，对应当前股价PE28、21 倍。考虑到公司成长性且在A 股具有稀缺性，我们给予2018 年35 倍目标PE，目标价78.44 元，维持“买入-A”评级。

风险提示：对单一作者依赖过大，选题偏差导致图书适销性不佳，影视剧回报不及预期造成投资损失。