盛通股份(002599)

公司动态事项

公司发布2017年业绩预告，预计全年实现归属净利润0.9-1.0亿元，同比增长146.58%-173.98%，高于此前三季报披露的0.75-0.85亿元，向上修正业绩。

事项点评

乐博教育并表及出版综合服务业务显著增长推动业绩大幅提升

公司2017年预计实现归属净利润0.9-1.0亿元，同比大幅增长146.58%-173.98%，超出三季报预测区间。取区间数据均值计算，Q4约实现归属净利润4380万元，同比大幅增长163.27%，创下公司2011年上市以来单季度盈利峰值。公司业绩大幅提升主要系（1）乐博教育并表，且业绩快速增长，预计全年3230万元业绩承诺大概率能够完成；（2）出版服务云平台带动出版综合服务业务实现显著增长，收入规模与盈利能力均超预期；（3）“供给侧改革”及绿色经济背景下，低端的出版印刷产能市场空间被不断压缩，市场份额进一步向龙头企业集中。

以乐博教育为支点，全面布局素质教育

根据官网数据，目前乐博在全国拥有93家直营校区（较去年增加14家）、170家加盟校区（较去年增加34家），直营校区占比约为35%，直营校区中老校区（当年新开设的下一年转为老校区）占比约为85%。乐博的校区网络已覆盖所有的一二线城市、并涉及所有的三四线发达城市，计划2018年直营校区达到117家。我们认为，乐博已经初步完成全国性的规模扩张，随着老校区占比不断提升，乐博的盈利能力将逐渐增强。同时，乐博不断研发新课程，在北京、上海、杭州、南京等地推出Python、Scratch等课程，后期将逐步铺向全国。以乐博教育为支点，公司进一步布局C端素质教育：（1）2017年5月，全资子公司知行教育1421万元增资在线少儿编程平台编程猫，持股5%；9月，乐博与编程猫达成合作，乐博引进编程猫最热门的线上课程BoxGame。（2）2017年6月，知行教育1500万元增资亲子类文化艺术综合服务提供商小橙堡，持股3%。（3）2018年1月，并购基金华控盛通拟5635万元投资东方格希，持股20%。东方格希提供3-18岁青少年英语培训，旗下迈格森为业内知名青少年素质英语培训品牌，全国开设23个直营教学点，学员约7000人。另一方面，“新课标”改革将机器人和编程正式纳入高中必修课，乐博作为教育部“现代教育装备应用协同创新中心”成员单位，有望加快开展面向B端中小学的课程研发、教材出版、装备销售、授课服务等业务。

持续推进出版服务云平台，打造出版服务生态

公司2016年启动实施出版服务云平台项目，连接了出版机构、印刷企业、发行企业及相关电商企业、物流企业、营销渠道，利用数字技术整合升级链条中的信息流、物流和资金流，为客户提供高效率、高集约、高品质的一体化综合服务。2016年，公司云印刷产品实现营收2049.9万元。2017年，随着出版服务云平台的进一步发展，公司出版综合服务业务取得了显著增长，2017H1实现营收4.53亿元，同比增长20.29%。未来公司将持续推进出版服务云平台项目，并以印刷服务为基础，拓展创意设计服务、数字生产业务、供应链管理服务、渠道服务等多项业务，打造出版服务生态。

推行股权激励和员工持股，绑定员工利益

2017年6月，公司授予197名激励对象（董事、管理人员及核心骨干）限制性股票共计328.27万股，占比1.02%，授予价为9.49元/股，业绩考核目标为2017-2019年归属净利润分别不低于0.7/0.9/1.1亿元。2017年9月，公司第二期员工持股计划累计购买619.51万股，占比1.91%，成交均价14.29元/股。

投资建议

首次覆盖，给予“增持”评级

我们预计公司2017-2019年归属净利润分别为0.96/1.30/1.68亿元，对应EPS分别为0.30/0.40/0.52元/股，对应PE分别为40/29/23倍（2018年1月30日收盘价11.81元/股计算）。公司转型布局素质教育，旗下乐博教育是国内机器人教育龙头，2017-2019年业绩承诺复合增速26%，保持稳定增长；以乐博教育为支点，公司不断拓展素质教育领域，先后投资编程猫、小橙堡及迈格森等，完善素质教育布局。同时，原有出版印刷业务在出版服务云平台的推动下，收入及盈利获得显著增长，且低端产能出清促使市场份额进一步向龙头企业集中。未来，公司将形成“印刷+教育”双主业发展模式，内生增长与外延扩张并重。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

外延收购不及预期，市场竞争加剧风险、出版业务增速放缓等。