博汇纸业(600966)

博汇纸业 17 年业绩预告： 17 年归属上市公司股东净利润 8-8.8 亿元，同比增长 297.4%-337.1%；其中单四季度实现归母净利润 1.9-2.7 亿元，同比增长 101.5%-286.4%，业绩符合我们预期。

受益于纸价大涨，业绩高增长： 17 年以来，公司主营纸种白卡纸、文化纸、箱板/瓦楞纸价格一路上涨，其中白卡纸 17 年均价约 6500 元/吨，较 16 年同期上涨 30%+；文化纸 17 年均价 6900 元/吨，较 16 年同期上涨 20%+；箱板纸 17 年均价约 4700 元/吨，较 16 年同期上涨40%+。虽然成本木浆也同期上涨，其中针叶浆上涨约 100 美元/吨，幅度约 17%；阔叶浆上涨约 135 美元/吨，幅度约 26%，但由于公司主导产品白卡纸原料 60%是自制化机浆，进口木浆仅占 40%左右，因此整体仍受益于价格的上涨。单季度来看，我们测算 17Q4 公司吨净利约为 450-550 元/吨，吨净利略好于前三季度。

白卡纸供需有望好于 17 年： 白卡纸广泛应用于食品饮料、卷烟、化妆品、药品、电子等包装，国内白卡纸 2016 年需求约 700 万吨，2011-2015年 CAGR 约 8.7%，是各类纸种消费增速最高的品种；同时 2016 年我国净出口白卡纸约 140 万吨。供给端，目前我国白卡纸行业总产能约为 1020 万吨，其中晨鸣、 storaenso 新产能于 16 年下半年投产，对 17年市场有一定影响。按照我们跟踪情况， 18 年市场基本无白卡纸新增产能（博汇 75 万吨预计 18 年末投产，对全年基本无影响），所以今年白卡纸供需大概率好于 17 年。另外，废纸进口新政的出台将导致废纸价格大幅上涨，灰底白纸板价格将跟涨，进而将推动白卡纸价格上涨。

目前价格约 6700-6800 元/吨，弱于铜版纸、胶版纸等木浆系纸种，我们认为后续白卡纸有较大的提价潜力。

预计产能 19 年将翻一番，增长具持续性： 公司目前拥有造纸产能约200 万吨，产品包括白卡纸、文化纸、石膏护面纸和箱板/瓦楞纸。前期公司公告建设 75 万吨白卡纸产能，有望于 18 年底/19 年初投产；另外，公司于 17 年底发布定增预案，募集资金用于公司 150 万吨高档包装纸项目（一期 100 万吨），包括年产 50 万吨高档牛皮箱板纸和 50 万吨高强瓦楞纸项目，此外公司还有 50 万吨文化纸项目在建。未来 1-2年新增纸张产能达 225 万吨，预计较当前翻一番以上，公司总产能也将达到 425 万吨，超过晨鸣成为国内第二大白卡纸厂商，奠定了公司未来两年业绩高增长的基础。

盈利预测及投资建议： 我们预计公司 17-19 年净利润分别约 8.6 亿元、 10.1 亿元、 16.5 亿元，同比增长 327%、 17.4%、 63.4%，不考虑增发摊薄，公司 17-19 年 EPS 0.64 元、 0.76 元、 1.23 元，我们维持“买入- A”评级， 6 个月目标价 8.5 元，对应 18 年 11xPE。

风险提示： 宏观经济疲软，供给端大宗商品价格波动，造纸行业需求恢复缓慢；新项目投产进度不及预期。