通策医疗(600763)

公司公布2017 年业绩预告，预计2017 年全年实现归母净利润2.04-2.18 亿元，同比增长50%-60%。

业绩符合预期，收入和净利润快速增长，公司经营情况持续向好。此次公司全年度业绩符合市场预期，我们预计和判断，公司全年业绩处于预告的中位水平，单季度实现净利润约3000 万，同比2016 年四季度400 万增速显著，全年净利润相对于三季报45%增速继续加快。由于公司费用大部分都在四季度确认，因此净利润相对于2017 年第三季度9365 万有所下降（三季度由于暑假有大量学生做口腔正畸因此是旺季）。从收入端来看，根据三季报数据和草根调研情况我们预计公司2017 年收入增速在35%左右，相较于2015-2016 年增速提档，收入和净利润双方面快速增长，体现了公司经营状况持续向好。

口腔领域国内龙头，“总院+分院”模式走在正确赛道上，预计口腔领域收入规模有望在2019年达到近20亿。近年来受益于消费升级，我国居民对牙齿健康关注度上升，口腔医疗服务行业迎来了发展黄金时期。通策医疗是国内唯一一个Ａ股口腔上市企业，也是国内口腔领域牙椅数最多的企业之一，是口腔领域国内龙头。不同于大多数竞争对手采取的大量收购诊所、医院单体等进行连锁方式快速扩张，公司采取的模式是以建设具备培养医生能力的总院+周边分院辐射加大覆盖率模式扩张，一方面节省了大量的财务资本开支，一方面解决了口腔领域最为重要的医生资源问题，可以说公司“总院+分院”模式走在了正确的赛道上，国内连锁口腔医院最大的拜博口腔目前拥有200多家单体连锁诊所、医院，2016年亏损近8个亿，市场已经初步对两种模式的优劣进行了评判。我们预计公司口腔领域收入规模有望在2019年有望达到近20亿：第一，杭口、宁口总院受益于新院的扩张和牙椅使用率的提升，预计到2019年收入相较于2016年翻倍各自实现约14亿、2.5亿收入；第二，省内诸暨、衢州等分院从孕育期进入增长期，收入快速增长2019年预计收入1.5亿；第三，省外除了之前河北沧州、湖北黄石、云南昆明等地已经运行的医院外，公司也公告和基金合作在武汉、重庆、北京、西安等地吸引医疗资源进行“总院+分院”模式的复制，预计到2020年实现收入2亿元。利润方面，随着公司牙椅使用率、客单价的提升我们预计公司的净利润率将持续提升。

辅助生殖、眼科、妇幼医院等各具特色，具备较大的业绩弹性。除了口腔领域外，公司也在多个专科领域布局。辅助生殖方面，公司和国际上技术水平最高的波恩公司进行合作，在昆明和舟山、杭州成立合作医院，倘若拿到相关资质后预计该项业务可以迅速放量。眼科方面，公司参股20%浙江广济眼科医院，拥有浙江省内最为优质的眼科医生资源和设备，预计将在2018年开始进入运营，具备极强的患者吸引能力。妇幼资源方面，公司拟投资8个亿建设浙江存济妇女儿童医院。公司各专科医院均依托于国内外高校、医院研究中心，具备较强的竞争优势。

投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价44元。我们预计公司2017年-2019年的净利润分别为2.09亿、2.83亿、.3.88亿元，增速分别为54%、35%、38%，对应2017-2019年PE估值分比为55X、41X、30X，考虑到公司作为国内口腔领域龙头企业业务模式清晰，成长性突出；同时其他专科领域多面布局具备较大的业绩弹性，给予买入-A 的投资评级，6个月目标价为44元，相当于2018年50倍的动态市盈率。

风险提示：公司新增订单低于预期；临床资源受限；子公司经营不及预期；汇率波动导致业绩不及预期。