葛洲坝(600068)

事项：公司公告2017 年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比将增加80,000 万元到119,000 万元，同比增加25%到35%。扣非后与上年同期相比将增加50,000 万元到84,000 万元，同比增加17%到28%。

预报2017 年业绩增速略超预期，Q4 单季净利润增速显著提升：公司2016 年实现归母净利润33.95 亿元，根据公告推算2017 年公司预计将实现归母净利润41.95 亿元（+25%）至45.85 亿元（35%），中值为43.90 亿元（+29.5%），高于我们的预期（43.20 亿元，+27.2%）。公司2016 年实现扣非后归母净利润29.71 亿元，根据公告推算2017 年预计实现34.71 亿元（+17%）至38.11 亿元（+28%），中值为36.41 亿元（+22.5%）。分季度来看，公司2017Q1-Q3 分别实现归母净利润增速15.59%/24.07%/6.77%、2017 年三季报归母净利润增速为15.45%，由此可推算2017Q4 公司归母净利润增速或达到40%以上。公司公告指出2017 年业绩预增主要由于公司持续推进结构调整和转型升级，建筑业务、房地产业务、公路和水务投资运营业务资产运营效益持续提升，盈利能力进一步提高。此外公司处置可供出售金融资产中的股票投资取得投资收益7 亿元。

新签合同额保持稳健增长，PPP 项目整顿后质量提升利于落地转化：公司公告2017 年新签合同额人民币2260.48 亿元，较2016 年同比增长5.83%，其中新签国内工程合同额人民币1454.66 亿元，同比增长约1.7%，约占新签合同总额的64.35%；新签国际工程合同额折合人民币805.82 亿元，同比增长约14.2%，约占新签合同总额的35.65%；新签国内外水电工程合同额人民币378.68 亿元，约占新签合同总额的16.75%。2017 年公司国内新签合同额增速有所放缓，我们判断或与去年PPP 处于整顿规范状态有关，2017 年中报显示2017H1 公司新签PPP项目合同约占新签国内工程合同的73.7%，占比相对较高。从财政部PPP 中心日前公布的“全国PPP 综合信息平台项目库第9 期季报”数据显示，截至2017 年12 月末，全国PPP 综合信息平台共收录PPP 项目总投资额18.2 万亿元，同比2016 年度末增加4.7 万亿元，增幅34.8%；管理库项目落地率为38.2%，前三批示范项目落地率更是超八成。我们认为随着整顿规范后PPP 项目质量的持续提升，公司在手PPP 项目订单仍有望实现较高转化率，对公司业绩提升形成支撑。

环保业务已成为公司重点发展的核心业务，再生资源业务潜力可期：公司2017 年中报显示，公司持续将环保业务作为转型升级重要方向，目前环保业务已成为公司重点发展的核心业务。公司绿园公司所属大连环嘉公司、湖北兴业公司进一步完善了全国性回收网络、加快加工分拣基地的建设，市场遍及东北、西北、华北、华南、华中地区，业务量大幅度上升。公司加快再生资源深加工业务步伐，通过重组设立葛洲坝展慈公司，以稀贵金属、危废处理为突破，布局再生资源深加工业务；设立淮安循环经济示范园，逐步完善再生资源深加工业务体系。此外根据千龙网报道，2017 年12 月公司与北京环卫集团签约组建合资公司，共同打造北京全口径固废处置利用平台，使之成为京津冀地区循环经济协同发展的示范样板。我们看好公司环保业务的加速发展态势，后续或将成为公司业绩重要支撑点。

投资建议：我们预计公司2017 年-2019 年的收入增速分别为22.4%、24.9%、23.6%，净利润增速分别为27.2%、26.6%、22.1%，对应EPS 分别为0.94、1.19、1.45 元。维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为14.1 元，相当于2018 年11.8 倍的动态市盈率。

风险提示：宏观经济大幅波动风险，国内基建投资增速下滑风险，PPP 项目执行不达预期风险，海外项目执行不达预期风险，环保业务推进不达预期风险，项目回款风险等。