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到期压力不减，城投地产尤甚――2018年信用债到期量分析

18年信用债还本付息不减，公司债到期量翻倍。18年存续信用债（公司债、企业债、中票、短融、定向工具）偿还量约4.08万亿，考虑年内发行且到期的短融以及回售可能後，18年信用债偿还规模或在5.26万亿，与17年（5.3万亿）基本持平。

去产能行业到期压力边际缓解，而地产债迎来到期、回售双高峰。存续地产债中，18年需要偿付的规模为1613亿，是17年的2.3倍，2019-2021年需要偿付的规模分别为2807亿、3998亿和4037亿；此外，存续地产债在18年进入回售期的超过3800亿，19年也有接近3700亿，规模之大史无前例。

城投债偿还量不减，警惕地区债务风险。18年城投偿付量或达1.58万亿，较17年（1.48万亿）增多。多数地区18年城投债到期量较17年稳中有降，但云南、陕西、湖南、吉林18年城投债总偿还量较17年明显增加。

“到期”量逐年增多，警惕“永续”陷阱。永续债延期、续期会伴有票面利率的跳升，发行人不会轻易选择延期。发行人可能出於自身流动性紧张、再融资难或者希望继续降低资产负债率而选择延期，但对於投资者而言，发行人延期偿付本金利息，投资者将面临无法收回投资的风险。而且这种情况并不算违约，投资者难以维权。存量永续债中将在18年进入赎回/延期点的规模有1118.5亿，2019-2022年更多。应警惕弱资质发行人选择延期後给投资者带来的风险。

非标到期量增多，严监管下加剧再融资压力。16-17年在债券融资缩量的情况下出现大幅的增长，非标产品比如信托贷款，平均期限在2年左右，我们预计2018年和2019年到期量大增。当前监管对非标融资并不友好，2017年末资管新规徵求意见结束後，对非标的监管政策密集出台，未来两年非标到期量增多遭遇监管从严，加剧再融资风险。