周期性行业集中度测算与展望

下游行业：汽车见顶回落，家电整体改善。汽车行业龙头优势显着，集中度呈“倒U”型：2016年上汽集团销量占比23%，是第二名东风集团的1.5倍，CR2接近40%。家电行业集中度整体改善：16年空调、LCD电视销量CR2分别为55%、39.6%，两强格局凸显，冰箱、洗衣机CR4均在40%左右。从时间序列看，空调集中度略回落，冰箱、洗衣机U型回升，LCD电视边际改善。

中游行业：钢铁化工回升，水泥持续向好，机械U型反弹。宝武合并令16年钢铁产量集中度反弹。钢铁行业产量集中度较低，过去4年连续下滑，16年因宝钢、武钢合并而回升，CR4、CR10分别为21.7%和35.9%。龙头更替，水泥产能集中度持续上升。08年中国建材通过并购整合，取代海螺成为行业龙头，两者产能占比13.1%、9.8%。水泥行业集中度自05年以来持续上升，16年金隅、冀东合并助力集中度再上层楼，CR2、CR4、CR10分别升至33.4%、44.3%和59%。化工产量集中度稳中向好。龙头企业扩张、小企业关闭停车，令氨纶行业产能集中度自13年见底回升，16年CR4、CR10分别升至47.4%和73.2%。粘胶行业同样因龙头扩产能而提升集中度，CR4从13年的38%升至16年的44.3%，CR10从67.4%升至69.3%。工程机械销量集中度U型回升。以挖掘机为例，上一轮销量集中度高点在07年，三大合资品牌占比48%，此後内资品牌份额持续扩大，三一重工占比从11年的11.2%升至16年的20%。而外资品牌占比保持稳定，全行业销量集中度自13年见底回升，16年CR4升至47.4%，CR10升至86.9%。

上游行业：电力反弹待察，煤炭高位震荡。火电行业集中度13年见顶回落，17年初反弹。中国发电仍以火电为主，我们从发电耗煤角度考察火电行业集中度。六大发电集团耗煤占比（CR6）从13年9月15%的高位持续下滑至16年底的13.8%，17年3月底回升至14.0%，持续性仍待观察。神华一枝独秀，煤炭产量集中度低位反弹。煤炭行业产量集中度偏低，90家大型煤企占比不到70%。但龙头企业神华占比12.6%，远超第二名中煤的4%。

行业集中度提升：增量模式VS存量模式。周期性行业集中度提升有两种模式。一是增量模式，通过出口拓展“做大蛋糕”，其过程中龙头优势得到强化。1973年日本经济转型後工程机械、电气机械、汽车等行业正是通过从“进口替代”转向“出口拓展”实现了行业景气度的进一步提升。从出口拓展角度看，我们认为下游的家电、中游的化纤、粗钢、机械等行业集中度具备上升潜力。二是存量模式，在需求萎缩的格局下，剩者为王，实现行业集中度的提升。路径之一是企业间比拼成本控制能力，适者生存，高效率企业收购低效率企业，这有赖於行业高度市场化，而从行业自主并购角度看，我们认为电气设备、家电、有色金属、汽车、机械设备、化工、建材等行业集中度仍具备上升潜力。路径之二是由政府主导的僵�菩幸挡⒐赫�合，从而实现行业“瘦身健体”。目前看，我们认为这仅可能发生在钢铁、煤炭、电力行业。