绝味食品(603517)

事项：

结合近期鸭价走势及草根调研情况，我们调整了绝味食品2017年业绩预测。

平安观点：

开店步伐稳健，营收维持较好增长：截至9月底，公司门店总数近9000家，前三季度净开店约1000家。考虑公司新开800-1200家／年的规划，预计全年净新开店或靠近1200家上限。虽4Q17环比2Q17、3Q17开店速度放缓，但考虑4Q16同期净开店较少及新开门店逐步渡过培育期，营收增速或仍保持较快增速。展望18年，公司或加快布局高势能渠道、海外市场及新兴市场，并通过品类拓展和门店升级来提升单店坪效，使得整体营收或继续保持较快增长。

鸭价冲击或不显著，费用率有望保持平稳：7-8月环保因素推动鸭价大涨对公司3Q17毛利率造成负面影响，3Q17毛利率35.07%，环比2Q17下降1.42个PCT。但鸭价后续至11月底持续走低及公司或在鸭价低位加大鸭副储备，移动加权平均法下鸭副成本有望进一步平滑，预计4Q17毛利率有望仍继续保持较好水平。考虑到4Q17电商及线下节日仍较多，销售费用率预计仍将保持较高水平。

业绩增长持续性好，维持“推荐”评级：卤制品行业成长空间大，公司作为社区店龙头，正稳步推进全国扩张。往后看，公司凭借成熟供应链体系及领先优势，业绩有望长期保持较好表现。基于对成本上涨担忧减弱，我们上调公司17-19年EPS从1.17、1.40、1.60元至1.21、1.45、1.75元，对应PE分别为31.3X、26.2X、21.7X，考虑公司长期成长性＆业务风险小，且18年估值仍处合理区间，维持“推荐”评级！

风险提示：食品安全风险、加盟管理风险、原材料价格波动风险。