新北洋(002376)

从核心零部件到整机解决方案，“ 3+N”战略持续推进。 新北洋从专业打印机核心零部件业务起步，实现了整机解决方案的一站式服务模式，并在下游行业实现了较高的市占率。公司依靠自身软硬件一体化解决能力，瞄准新金融、新物流、新零售以及一系列细分下游市场提出了“ 3+N”的发展战略。我们认为公司核心竞争力在于软硬件一体的解决方案研发能力，因此公司具有向多个下游多维度渗透的能力。新北洋在核心零部件的技术能力能够将不同下游行业的需求进行整合，并成为业务拓展的护城河。我们看好公司所选取的新金融、新物流和新零售三大核心方向。公司在传统新金融领域已经拥有了较高的市占率，2018 年“新金标”的实施和未来银行网点无人化的长期趋势将为公司传统业务带来加速增长的动力。而从新零售和新物流的业务布局来看，公司已经成功获得行业标杆客户丰巢，从而已经实现了先发优势。综上，我们看好公司未来“ 3+N” 战略的持续推进。

依靠技术能力向下游渗透，彻底打开市场天花板。 新北洋的传统业务在于专业打印机业务，并且打破日韩企业技术垄断而获得了较高的市占率。我们认为公司的未来发展空间绝不会局限于传统业务市场，而是立足于自身的技术优势和先进量产能力向下游持续扩展从而打开市场空间。目前公司所积极布局的新物流和新零售业务正处于高速发展阶段，同时下游客户均为国内外商超、物流和消费品龙头公司。我们认为，随着新物流和新零售下游客户的竞争持续加剧，对于自提柜、计泡机等设备以及整体解决方案的市场需求将会在 2018 年进入爆发期。同时我们还看好下游客户投入的持续性，因为新物流和新零售直接面对普通消费者，因此需要持续的费用作为渠道和宣传投入。我们看好新北洋以技术能力为基础的向下渗透发展，其所面对的市场空间十分巨大，并且具有爆发性和持续性。

维持公司“买入”评级。 我们看好公司中长期发展逻辑，公司未来三年产能和业绩有望持续释放，预计公司 17-19 年净利润分别为：2.96/4.29/6.04 亿元，对应市盈率分别为 26.9/18.6/13.2 倍。

风险提示： 下游需求不及预期；公司项目进度不及预期。