五矿发展(600058)

业绩概要； 2017 年公司实现营业收入 590.22 亿元，同比增长 44.90%； 实现归属上市公司股东净利润 0.35 亿元，去年同期 0.29 亿元；扣非后归属上市公司股东净利润-0.67 亿元，去年同期-3.63 亿元。全年 EPS 为 0.03 元，单季度EPS 分别为 0.01 元、 0.01 元、 0.02 元、 0.00 元；

政府补助与汇兑收益助公司业绩扭亏为盈： 虽然公司全年实现归属于母公司净利润达到 0.35 亿元，但主营业务实际改善力度较为有限， 分行业看，无论是公司贸易、冶炼加工还是物流服务毛利率都出现不同程度下降，而汇兑收益与政府补助成为公司业绩扭亏为盈的最大助力。一方面，报告期内公司实现汇兑净收益 2.1 亿元，同比增加 4.49 亿元（去年同期为汇兑净损失 2.39 亿元）；另一方面， 2017 年公司收到政府关于僵尸企业处置职工安置补助、经营奖励、政策扶持等方面的资金补助共计 0.31 亿元，进一步增厚公司 2017 年业绩；

完备的线下体系建设： 作为国内领先的金属矿业流通服务商，公司业务范围涵盖冶金原材料供应、钢材贸易、加工配送、物流服务、电子商务等金属供应链中各个环节。目前公司在国内拥有分销公司、加工中心、物流园区、口岸公司等形式的营销、物流网点 200 余个，覆盖北方、南方、西北、华东等四大区域，通过持续整合以上各环节的优势资源，公司成为长期位居国内黑色流通领域前列的大型钢贸商，具备较强的市场影响力和品牌优势，拥有一批稳定的供应商与客户；

钢铁电商业务中长期值得期待:公司在 2017 年 11 月底发布终止早前的大宗商品电商、智慧物流、供应链金融等项目的非公开发行融资计划， 虽然目前公司线上线下融合发展仍在持续推进之中，但终止定增之后，未来公司相关项目的建设或将更以其自有资金为主，这对公司原有的钢铁电商业务蓝图提出了新的挑战。 纵观近几年的发展，我们发现互联网+的商业模式在大宗商品领域难度较大，最重要的原因在于大宗商品领域成本、价格信息高度透明，传统电商要通过修正信息不对称偏差以达到压缩成本的功效在钢铁电商领域优势并不明显， 对钢铁电商要求不仅要在互联网领域，还需要在线下进行整合布局的京东模式。 公司作为全国一流钢铁流通服务商，在诸如交易、仓储、物流、加工、配送、金融等多方面资源，已具备强大的行业影响力，通过引入阿里进行战略合作，借助其强大的互联网技术、线上平台运营能力， 强强联合之下大宗商品电商业务这一系列的亟待解决的问题或许在未来会有新的突破；

投资建议： 虽然 2017 年大宗商品价格持续上涨导致上游钢厂盈利较为丰厚，但多数钢贸商出于规避投机风险需要，库存持续保持低位，价格上涨所对企业带来的实际收益极少。公司作为全国一流的大型钢贸集团，产业链资源极为丰富，我们更关注的是其能否在实现大宗商品线上线下充分整合背景下挖掘新的盈利模式，这在未来仍需要进一步观察，预计公司 2018-2020 年 EPS 为 0.07元、 0.11 元以及 0.13 元， 中长期给予“增持”评级；

风险提示： 大宗商品电商进展缓慢。