云铝股份(0008070

公司是目前A股唯一的水电铝企业。公司致力于绿色发展，以打造“水电铝加工一体化”产业模式为核心，构建了集铝土矿―氧化铝―炭素制品―铝冶炼―铝加工为一体的产业链。目前，具备年产铝土矿250万吨、氧化铝160万吨、水电铝158万吨（含曲靖铝业38万吨）、铝合金及铝加工80万吨、炭素制品60万吨的生产能力。目前，公司是A股唯一的水电铝企业，预计2018全年综合购电价格约为0.35元/kWh左右，与往年相比，保持平稳。

公司电解铝产能逆势扩张。公司原有产能120万吨，分布在本部、润鑫、泽鑫、涌鑫，各30万吨；2017年8月，公司收购曲靖铝业94.37%的股权，增加产能38万吨，已更名为曲靖�U鑫铝业；正在建设项目包括鹤庆溢鑫项目21.04万吨，云铝海鑫项目70万吨，一期35万吨有望2018下半年投产；拟建设项目是文山铝业，设计产能50万吨。经过梳理，预计2019年公司电解铝总产能接近300万吨，权益产能250万吨，有望跻身国内前五电解铝供应商。

重视上游资源布局。我们认为，电解铝行业未来核心竞争力在于上游资源，即铝土矿。公司深耕文山地区，该地区铝土矿资源丰富，与广西、越南同属矿脉，同时布局老挝铝土矿资源，显示公司高瞻远瞩的目光。2018年氧化铝产能扩张到160万吨，自给率提升至53%，较2017年的32.3%有大幅度提升。

盈利预测及估值。我们认为公司是目前A股唯一的水电铝公司，不受燃煤自备电清理政策的影响，反而受益带来的铝价上涨，同时公司不断布局铝土矿，逆势扩张电解铝产能。首次覆盖，给予“买入”评级。预计2018-2020年EPS分别为0.39元，0.73元，1.11元，对应当前股价的PE分别为18.9倍,10.1倍,6.6倍，6个月目标价9.7元，对应估值25倍。

风险提示:政策落地不及预期风险；宏观经济持续下滑风险。