江山欧派是国内第一家上市的木门企业，主要从事木门研发、制造、销售和服务。公司主要产品为模压门和实木复合门，2017年实现营业收入10.1亿，同比增长31.74%，实现归母净利润1.38亿，同比增长25.76%。

木门是正走向集中的高分散行业。木门行业规模已超千亿，高基数下增速可观（2005-2016年CAGR为6.9%），但受限于行业起步晚、自动化程度低、定制程度高及行业标准落后等因素，行业集中度低（CR2不足5%），呈现出大行业小公司特征。受益于地产集中度提升、精装房趋势、消费升级带动品牌消费及行业壁垒提高，行业集中度逐步提升，龙头受益。

为什么江山欧派是行业趋势受益者？1）产能扩张加速。公司利用上市先发优势扩大产能包括30万套（+150%，2018年投产）实木复合门项目、30万套（+38%，2018年投产）模压门项目，同时牵手德国HOMAG、意大利MAKOR等国际一流装备制造企业重塑供应链，直击行业痛点。2）深度绑定地产商，业绩腾飞在即。2016年H1工程渠道收入开始成为公司第一大收入来源（占比43%），江山欧派与地产商合作业务深度与广度齐升，叠加地产集中度提升以及精装房趋势，公司业绩有望获得可观的增长。3）开展定制柜类业务，引流效应初显。公司计划投产年产20.5万定制柜类项目，主要面向B端客户。就短期而言，项目完全达产后预计带来1.44亿元年利润；就中期而言，公司借此强化对地产商服务，加深与地产商合作关系；就长期而言，公司拓展品牌矩阵，能够切入全屋定制领域，分享大家居趋势红利。

盈利预测和投资建议：我们预估公司2018-20年实现销售收入14.00、20.83、25.42亿元，同比增长38.61%、48.55%、22.04%，实现归母净利润1.38、1.83、2.77亿元，同比增长33.13%、51.25%、25.27%，对应EPS为2.27、3.43、4.29元。考虑到江山欧派渠道整合和产能扩张明显，我们给予江山欧派2018年20倍PE，对应价格45.4元。

风险提示：地产景气度下滑风险、原材料价格上涨风险。