华策影视(300133)

投资要点

事件： 8 月 24 日晚，公司披露 2018 年半年度报告，报告期内公司实现营业收入 21.87亿元，同比增长 24.89%，归母净利润 2.89 亿元，同比增长 5.28%，扣非后的归母净利润 2.63 亿元，同比增长 16.81%；经营性现金净流量-1.94 亿元，较上年同期好转。

盈利水平稳步向好，业绩同比增长 5.28%： 分季度看， 2018Q2 公司实现营业收入15.94 亿元，同比增长 22%，归母净利润 2.53 亿元，同比增长 93.72%。 盈利水平方面， 2018 年 H1 公司毛利率 31.76%，较上年同期提高 6.72 个百分点；销售费用率 7.90%，较上年同期微升约 1 个百分点，主要系公司电影宣传推广费用增加、职工薪酬增加所致，管理费用率、财务费用率同比波动较小。 现金流方面， 2018年 H1 经营性现金净流量负值减少，主要系公司本期影视剧采购较上年同期减少；投资性现金净流量由负转正，主要系公司上年同期有对外投资，本期除银行理财外无其他对外投资。分板块看，2018年 H1全网剧销售实现收入 18.62亿元（ +29.6%），占总营收的 85%，毛利率 30%，较 2017 年全年提升 3 个百分点；经纪业务实现收入 1.27 亿元（ +179.25%），占总营收的 6%，毛利率 37%，较 2017 年全年提升 4 个百分点；报告期内电影销售和综艺收入均出现下滑，电影销售实现收入6,187.44 万元（ -16%），毛利率 57%，较 2017 年全年提升近 20 个百分点，综艺实现收入 2,147,21 万元（ -81%），毛利率 39.17%，较 2017 年全年提升约 30 个百分点。

全网剧主业稳步推进，下半年有望迎来作品丰收： 公司不断强化大剧研发中心，储备并研发符合新时代特色、宏观导向的影视作品，一批讴歌时代、讴歌奋斗者的精品力作将于今年呈现。 公司 2018 年 H1 实现收入的主要剧目有： 《天盛长歌》、《为了你》、《盛唐幻夜》、《创业时代》、《最亲爱的你》， 预计 2018 年 H2能实现收入的剧目有： 《橙红年代》、《蜜汁炖鱿鱼》、《平凡的荣耀》、《完美芯机人》、《宸汐缘》、《我的莫格利男孩》、《我只喜欢你》 、《特案追缉》、《绝代双骄》、《完美关系》、《我的奇妙男友 2》、《资深少女的初恋》、《小强的奔腾岁月》。下半年，《我的莫格利男孩》、《一代军师》等十余部全网剧计划开机，作品储备丰富，奠定增长基础。

加快电影、综艺、经纪等业务积累： 电影业务： 2018H1 参与投资、发行电影项目4 个，累计票房 9.16 亿元。 综艺业务： 2018H1 投资制作、承制上星综艺项目 2 个，分别在浙江卫视、东方卫视播出。 经纪业务： 2018H1 新签约艺人 4 名，实现收入1.27 亿元。

投资建议： 我们预计公司 2018-2020 年营业收入依次为 65.34 亿元、 80.59 亿元、97.40 亿元，归母净利润依次为 7.89 亿元、 9.48 亿元和 11.76 亿元， EPS 分别为0.44、 0.53、 0.66 元，对应 8 月 24 日收盘价的动态 PE 依次为 20.7 倍、 16.9 倍、13.8 倍，给予增持-A 评级。

风险提示： 制作成本上升风险、下游播放平台压价风险、人才流失风险、影视行业政策审查风险、行业竞争风险