川投能源(600674)

2018H1营收-3.96%，归母净利润-5.43%

公司发布2018年半年报，营业收入3.38亿元，同比-3.96%；归母净利润11.63亿元，同比-5.43%；符合此前业绩快报预期。

国电大渡河延迟分红，雅砻江退税减少，投资收益下滑

报告期内，公司归母净利润同比下滑约0.67亿元，主因是投资收益下滑0.58亿元。本期参股10%的国电大渡河公司尚未分红，去年同期该公司分红0.47亿元。18H1国电大渡河发电量168.34亿千瓦时，同比+24.31%，业绩增长为未来年度分红打下基础。参股48%的雅砻江公司18H1发电量299.06亿千瓦时，同比+3.08%；上网电价0.281元/千瓦时，同比+0.72%；但收到增值税返还减少2.04亿元至0.69亿元，导致净利润同比下滑0.24亿元。考虑到增值税退税政策到期，我们预计雅砻江业绩在2018年仍将受到退税减少的影响。

雅砻江中游机组建设，提升远期装机、发电量预期

报告期内，公司对雅砻江投出资本金5.76亿元，并持续推进发行不超过40亿元可转债，用于增资推进杨房沟水电站建设。雅砻江下游已建成装机1470万千瓦，中游规划装机约1184万千瓦，其中杨房沟300万千瓦与两河口150万千瓦已在建，预计2021年首台机组投产。中游前期配套工程卡杨公路建设已处于尾声；2018年4月雅中―江西±800千伏特高压直流输电工程完成线路开工图设计，额定输送容量1,000万千瓦，每年可外送水电约450亿千瓦时。

参股三峡新能源，拓展新增长点

报告期内公司对三峡新能源投资8.6亿元，成功参与三峡集团全资子公司三峡新能源增资引战项目，直接和间接持有其2.025%股权；对该项目的成功增资拓展了公司在风电、太阳能等新能源领域发展的机会。

看好水电业务价值与雅砻江远期装机增长，给予“增持”评级

我们预计公司2018-2020年归母净利润31.99/32.00/33.18亿元，对应动态PE11.3/11.3/10.9。看好水电业务稳定及强现金流的价值，看好雅砻江装机远期增长，长江电力截至8月9日已增持至6.92%，后续或推动雅砻江及三峡电力机组联合调度。首次给予“增持”评级。

风险提示：雅砻江来水&电价不及预期，融资进度不及预期