太阳能(000591)

事件：公司公布2018年中报，实现营收19.90亿元，同降13.85%；归母净利润4.41亿元，同增12.24%，扣非归母净利润4.29亿元，同增17.38%；EPS0.15元，ROE3.58%。其中，2018Q2实现营收11.51亿元，同降33.90%；归母净利润2.99亿元，同降5.95%，扣非归母净利润2.97亿元，同降2.37%；EPS0.10元，ROE2.44%。我们认为Q2业绩下滑主要原因是光伏制造业务受“531新政”的影响。

发电业务占比增加，盈利能力大幅提升，经营性现金流受营收下滑影响而降低。2018H1销售毛利率/净利率同比+13.19/+4.86PCT至49.21%/22.06%，盈利能力提升主要是由于高毛利率（64.59%）的发电业务占营收的比例较去年同期增加23.73%。2018H1销售/管理/财务费用率同比+0.40/+1.22/+4.36PCT至0.76%/5.13%/18.22%，期间费用率提高5.98PCT。2018H1经营性现金流净额2.43亿元，同降14.04%，主要是由于收入下滑。

电价持平，装机、发电量、度电毛利增长，发电业务继续发力。2018H1发电业务实现营收15.28亿元，同增24.63%，占总营收76.80%，同增23.73%；毛利率64.59%，同增1.69PCT；毛利9.87亿元，同增27.97%。2018H1公司发电业务继续发力：（1）2018H1发电含税均价为0.99元/千瓦时，与2017年同期持平；（2）2018H1公司装机规模增加175MW至4.19GW，同增16.17%；（3）2018H1上网电量18.07亿千瓦时，同增24.71%；（4）2018H1度电毛利为0.546元/千瓦时，同增2.62%。

“531新政”致使光伏制造业务下滑，影响业绩释放。受“531新政”影响，2018H1太阳能制造板块实现营收4.57亿元，同降57.39%，且收入无法覆盖成本，亏损约0.92亿元，影响业绩释放。2018H1制造板块实现组件销售185.68MW，自制电池片销售15.04MW，代工电池片销售37.68MW，小于2017上半年392.37MW的电池组件销量。

投资建议：公司作为国内光伏运营龙头，预计2018-2020年分别实现净利9.89、12.84和14.84亿元，同比分别增长22.88%、29.91%、15.57%，当前股价对应三年PE分别为10、8、7倍，维持“增持”评级。

风险提示：光伏消纳和新建产能不及预期，光伏制造板块波动风险。