中船科技(600072)

事件： 公司发布 2018 年半年度报告，全年实现营业收入 14.47 亿元，同比减少 22.36%，实现归母净利润 818.61 万元，同比减少 38.98%，扣非后净利润8.51 万元，基本每股收益 0.011 元/股，加权平均净资产收益率 0.22%。

业务模式顺利转变，营收业绩有所降低，主业毛利率提升明显。 公司 2018 上半年度营收同比减少 22.36%，主要是受子公司中船九院本期收入减少。受拆迁滞后等因素影响，中船九院土地整理业务收入比上年同期减少 2.72 亿元。公司 2016 年度完成重大资产重组，并实施公司原有长兴岛部分资产处置及所属人员的分流安置，使得业务结构发生较大变化，于 2017 年停止承接船舶配件业务，以前年度遗留未完工项目大部分已于去年完工，导致船舶配件业务收入同比减少 2.14 亿元。公司主营业务部分分产品毛利率提升显著，其中工程设计、勘察、咨询和监理（增加 11.42 个百分点），工程总承包（增加 1.51个百分点），土地整理费用（增加 18.00 个百分点）。公司的综合毛利率提升至 12.54%。

打造中船集团高科技、新产业的多元化发展平台。 公司新发布了《 2018-2025》发展战略规划（纲要），致力于打造中船集团旗下高科技、新产业的多元化发展平台，着力布局舰船海洋工程装备、军用高科技装备产业，并打造与之互为支撑协调的多元装备制造业和现代服务业，包括新能源装备、节能环保及装备、城镇化建设、工程总包和综合设计。公司近年来以设计咨询、工程总承包及城镇化建设三大业务未依托，积极布局豪华邮轮、舰船内装业务等，已经形成多元化业务布局雏形。在传统造船工业处于低迷的大背景下，我们认为中船集团的增长主要依靠科技创新和新兴业务增长。中船科技作为集团高科技+多元化业务上市平台，在集团的战略地位有望提升，将迎来良好的发展机遇。

国企改革、资产证券化以及军工科研院所改制全方位立体受益，存在一定的资产预期。 中船集团目前的资产证券化率处在一个较低的水平，仍有较大提升空间。公司系由原钢构工程与中船九院于 2016 年资产重组而来，为中国船舶工业集团资产证券化和科研院所改制的试点首家单位。随着公司被定位为集团高科技+新产业业务的上市平台，我们认为公司将充分受益国企改革、军工集团资产证券化以及军工科研院所改制的多重红利，并有望进一步得到中船集团高科技、新产业的资产注入。我们看好公司的平台价值。

投资建议： 我们预测公司 2018-2020 年实现归母净利润 0.75/1.14/1.38 亿元，对应 EPS 分别为 0.10/0.15/0.19 元。同时看好公司作为南船高科技+新产业发展平台的价值，给予“增持”评级。

风险提示： 集团资产证券化不及预期；科研院所改制不及预期；公司业务发展不及预期