复星医药(600196)

复星医药发布 2018 年半年度报告： 2018H1 公司营收 118.59 亿元，同比增长 41.97%；归母净利润 15.60 亿元、扣非后归母净利润 12.01 亿元，分别同比下降 7.61%、 5.32%。

损益减少拖累利润增速，销售费用率上升明显。 2018H1 公司营收同比大幅增长，主要是由核心产品销售增长及新并购企业并表所致，剔除并表因素，公司营收同口径增长 23.44%。 公司归母净利润同比下降7.61%，主要是由于非经常性与经常性损益分别同比减少 0.61亿和 0.67亿元。公司创新研发与业务布局的投入上升以及利息费用的增加，是造成经常性损益下降的主要原因。受部分产品销售模式调整、新品和次新品市场开拓影响，公司上半年销售费用率上升至 32.08%，同比增加 4.75pct，管理与财务费用率与去年同期基本持平。

制药板块销售快速增长，研发投入大幅增加。 2018H1 公司制药板块核心产品销售继续保持快速增长，实现营收 89.56 亿元，同比增长55.06%，同口径增长 31.37%；实现分部利润 10.05 亿元，同比增长3.54%。 其中 Gland Pharma 经营良好，营收与净利润增速均超过 35%。公司持续加强国内外营销体系建设，国内外营销团队近 5,000 人，并且借助 Tridem Pharma 进一步完善非洲法语区营销网络。 2018H1 公司制药业务研发投入大幅增加至 10.64 亿元，同比增长 100.90%， 药物研发及一致性评价项目达到 240 项。单抗研发方面，公司有 9 个产品、13 个适应症在国内获批临床， 其中曲妥珠、阿达木与贝伐珠单抗已进入 III 期临床，利妥昔单抗申报生产并被纳入优先审评，有望年底获批上市。一致性评价方面，公司已有苯磺酸氨氯地平片、草酸艾司西酞普兰片及阿法骨化醇片 3 个产品通过一致性评价。公司一致性评价产品的现有市占率普遍较低，后续有望在国家政策的推动下实现销售大幅增长。此外，复星凯特首个 CAR-T 产品申报临床获得受理，申报进度处于行业第一梯队。

医疗服务布局不断完善，探索互联网医疗创新。 2018H1 公司继续强化沿海发达城市高端医疗、二三线城市专科和综合医院相结合的医疗服务布局， 打造区域性医疗中心和大健康产业链， 实现营收 12.01 亿元，同比增 18.62%，同口径增长 1.48%；实现分部利润 1.34 亿元，同比增长 1.32%。目前公司控股的禅城医院、恒生医院、钟吾医院等核定床位合计 3,818 张； 高端医疗品牌“和睦家”的医院和诊所网络布局不断完善，青岛和上海新城医院已投入运营。同时，公司积极探索医疗服务模式创新，加快布局互联网医疗， 实现线上与线下服务的无缝嫁接， 形成 O2O 闭环。

聚焦高端医疗器械，销售维持较快增长。 2018H1 公司医疗器械与医学诊断业务实现营收 16.88 亿元，同比增长 9.23%，实现分部利润 2.53亿元，同比增长 14.90%。其中， Sisram 进一步加强医用治疗器械的开发，产品线向临床治疗领域拓展， 实现营收 7,820 万美元， 同比增长17.9%。“达芬奇机器人”手术量继续保持快速增长， 在中国大陆及香港地区手术量超过 15,000 台， 同比增长约 24%。医学诊断方面，公司HPV 诊断试剂销售额同比增长 29.9%， T-SPOT 试剂盒销售额同比增长 19.1%， 全自动化学发光仪器平台和配套试剂的研发进展顺利。维持“买入”评级： 预计 2018-2020 年 EPS 分别为 1.36 元、 1.58 元、 2.02元，对应 PE 为 25 倍、 21 倍、 17 倍， 维持“ 买入”评级。

风险提示： 核心药品招标降价风险， 新产品研发获批不及预期等