基本结论

数据：8 月 M1 同比 3.9%（前值 5.1%）；M2 同比 8.2%（前值 8.5%）；新增人民币贷款 12800 亿（前值 14500 亿）；社会融资规模 15215 亿（前值 10415亿）。

1、信贷：表外融资继续转表内，居民贷款和票据融资偏好，信贷融资好于季节性。不过，票据融资依然是银行填充信贷额度的重要手段，表明银行风险偏好依然较低，融资需求并不算好。8 月新增信贷 12800 亿，环比减少 1700 亿，较去年增加 1900 亿。从总量上看，受表外融资向表内转移影响，表内信贷总量依然较好。从结构上看，居民贷款和票据融资偏好是信贷融资好于季节性的主要原因。具体来看，居民贷款方面，8 月新增居民贷款 7012 亿，环比增加 668 亿元；8 月新增居民中长期贷款 4415 亿元，环比减少 161 亿。非金融企业贷款方面，8 月新增企业贷款 6127 亿，环比减少 374 亿，其中 8 月新增企业短期贷款-1748 亿，环比减少 713 亿；8 月新增票据融资 4099 亿，环比增加 1711 亿元；8月新增企业中长期贷款 3425 亿，环比减少 1450 亿。非银金融机构贷款方面，8月新增非银金融机构贷款-439 亿，环比减少 2021 亿。

2、社融：信贷与企业债券融资较好，社融边际改善。8 月信用风险有所缓解，信用债市场流动性好转，信用债到期收益率普遍下行，企业债券融资继续明显回升。叠加信贷偏好，社融边际改善。具体来看，新增人民币贷款 13100 亿，环比增加 239 亿；新增表外融资-2674 亿，环比少减 2212 亿，其中新增委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票分别为-1207 亿、-688 亿和-779 亿，环比分别少减-257 亿、504 亿和 1965 亿。新增直接融资 3517 亿，环比增加 1104 亿，其中新增企业债券和股票分别为 3376 亿和 141 亿，分别环比增加 1139 亿和减少 34亿。

3、M2：财政存款下放不及去年同期水平，M2 增速下滑。虽然信贷偏好，然而，财政存款下放不及去年同期水平，非金融机构存款弱于季节性，导致 M2 增速下滑。具体来看，8 月新增居民存款 3463 亿，环比增加 6395 亿，高于去年同期水平，对 M2 形成提振；8 月新增非金融性公司存款 6139 亿元，环比增加12327 亿，且同比增加 70 亿，对 M2 形成提振；8 月新增财政存款 850 亿，环比减少 8495 亿，对 M2 形成拖累；新增非银金融机构存款-2211 亿，环比减少10820 亿。

4、8 月社融边际改善，表外融资降幅收窄，信用收缩部分缓解，不过持续性有待检验。8 月社融数据体现出两个积极的信号：一是 8 月份新增社融较 7 月份明显增加，信贷与企业债券融资偏好，体现社融边际改善。二是，8 月新增社融超过人民币贷款，且新增表外融资环比继续少减，体现表外融资降幅收窄。考虑到8 月新增政府债券净融资也较多，整体的信用状况偏好，信用收缩得到部分缓解。不过，8 月社融数据存在两个方面的隐忧：一是在信贷结构中，票据融资偏高，体现出银行风险偏好较低，融资需求依然偏弱。二是，企业债券融资上升很大程度上得益于企业债券到期收益率走低。9 月份以来，企业债券到期收益率明显上升，企业债券净融资额也有所回落。因此，社融边际改善的情况能否持续，有待于进一步检验。

风险提示：1. 货币政策短期过紧导致名义利率上升导致实际利率上行，对经济增长产生较大的下行压力；2. 金融去杠杆叠加货币政策趋紧，令政策层面对经济增长的压力上升；3. 内外部需求同时下降对经济产生叠加影响。