吉祥航空(603885)

公司公告8月数据：8月，公司实现，RPK增速：整体10.1%，其中国内17.86%，国际-30.6%；ASK增速：整体7.6%，其中国内14.2%，国际-28.2%客座率：整体91.26%，同比提升2.07个百分点，其中国内91.61%，国际88.23%，同比分别提升2.82及下降3.08个百分点。1-8月，公司实现RPK增速：整体10.9%，其中国内12.15%，国际2.34%；ASK增速：整体11.34%，其中国内13.41%，国际1.44%。客座率：整体86.72%，同比下降0.65个百分点，其中国内87.23%，国际83.79%。

1.客座率角度：7月同比年内首次转正，8月创上市以来新高，同时首次突破90%。1）7月数据点评中我们分析过，ASK增速下降推动了公司客座率达到三年当月最高，也意味着在进入暑运后，逐步克服了上半月放假晚、世界杯等因素影响。2）8月客座率进一步提升，创上市以来新高。绝对值看，整体及国内客座率均突破90%，为上市以来首次，亦为新高。反应持续走强的趋势以及供需结构的健康。

2.预计8月收益品质或大幅提升。1）座公里收益逐季提升。我们测算上半年客公里与座公里收益同比分别提升5.8%及4.2%，其中Q2客公里收益同比提升8.7%，座收同比提升8.3%，Q1客公里与座公里收益同比分别提升3.2%及0.4%。2）依照8月历史新高客座率水平，预计客收或延续Q2大幅增长趋势。

3.国际航线负增长系因泰国普吉岛事件后公司调整运力，反映公司灵活性。1）既7月之后，8月公司国际线ASK与RPK再度双降，主因7月泰国普吉岛事件对赴泰旅游产生一定影响，公司灵活调整运力结构，转而应对国内市场高景气。同时，我们预计因9月日本台风影响，公司9月国际线供需两端或仍然下滑。（由于公司运营均窄体机，在航线上调配相对灵活。）

4.汇率几无影响，油价因燃油附加费的征收而削弱敏感性。1）汇率：公司极少的美元债，半年报披露，人民币波动1%，影响利润125.6万元，几无影响。2）油价：年度平均采购航油价格增长10%，影响利润1.8亿元左右。燃油附加费的恢复征收将削弱燃油成本敏感性。6月5日起恢复征收燃油附加费（10元/航段），相当于年化征收约1.5亿元，我们测算可覆盖新增燃油成本的65.2%。

5.盈利预测及估值：估值未能反映公司成长性，强调“强推”评级。1）公司拟参与东航混改，望强强联合，做大做强上海市场。两者合计占据上海市场51%的市场份额，战略合作后，双方影响力以及话语权望得以显著提升，同时有助于稳定价格以及航线合作。吉祥价格策略通常是东航8折-9折，（上半年公司客公里收益从东航的87%提升至89%），未来形成战略合作后，有助于价格稳定，相互受益。同时在航线、时刻，甚至飞机维护等均有深化合作空间。2）盈利预测：基于布油75美元的水平，维持此前预测2018-19年公司实现净利15.8及20.2亿元，对应当前PE仅13.8及10.8倍，公司估值处于上市来最低，与三大航趋同，目前估值未能反映公司成长性，强调“强推”评级。

6.风险提示：油价大幅大涨，经济大幅下滑导致需求受到冲击