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业绩环比改善,投资性价比凸显

2018-10-16 00:00:00 发布机构:中泰证券 我要纠错

西王食品(000639)

事件:西王食品公布2018前三季度业绩预告,公司归属于上市公司股东的净利润3亿元�C3.35亿元,同比增长48.23%-65.53%。18Q3预计归属于上市公司股东的净利润0.95-1.3亿元,同比增长53%-110%。

收入端:预计玉米油稳健增长,运动营养恢复正增长。2018Q1-Q3公司继续立足两大主业,收入增长环比明显改善。保健品:从半年报和年报数据推算收入占比稳定在57%左右,预计单三季度保健品业务收入恢复个位数正增长。依靠境外团队较强的销售能力,加快全球渠道建设,完善国内运动营养销售团队,积极推进线上跨境电商+线下健身房等渠道建设,加强和天猫等电商合作,推动体育营销等品牌推广。食用油:预计收入占比在43%左右,预计单三季度玉米油收入增速在5%左右。前三季度稳步推行品牌推广及渠道深挖策略,9月25日公司与京东新通路达成战略合作,双方将布局联合仓配,开拓餐饮渠道,驱动玉米油业务未来持续稳健增长。

利润端:乳清蛋白锁定优惠价格降低成本+玉米油原料价格红利,毛利率提升驱动整体利润高增长。18Q1-Q3整体利润增速48.23%-65.53%、18Q3利润增速53%-110%,我们预计利润侧重于上限。保健品:公司继续与上游原料供应商(主要是乳清蛋白)展开战略谈判,锁定优惠价格,5月高价蛋白粉库存基本消化完,受益原材料成本下降,预计毛利率提升较为明显,保健品费用投入较为稳健,利润率水平同比提升。食用油:植物油上半年毛利率同比提升7.64pct达到45.72%,主因原材料玉米胚芽价格处于低位,公司维持玉米油终端售价不变,坚持高端品牌战略,成本红利驱动了玉米油利润稳健增长,预计2018年毛利率维持45.7%左右可持续,费用稳健。

盈利预测和投资建议:双主业齐头并进,债务风险消化,业绩环比改善明显。18Q3公司玉米油业务稳健增长,运动营养恢复正增长。成本红利驱动公司毛利率稳步提升,费用率整体平稳,盈利能力增强。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为4.58/5.06/5.62亿元,同比增速33.4%、10.4%、11.1%,当前市值对应2018年PE仅12倍,考虑到公司食用油稳健增长、kerr在北美的高价蛋白粉在5月基本消化,18Q3收入利润环比改善明显,趋势向好。加之齐星债务风险解除,集团信用评级恢复,压制估值因素逐步的解除,投资性价比凸显,给予“买入”评级。

风险提示:食品安全风险,运动营养动销不及预期,原材料价格变动。

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