佩蒂股份(300673)

佩蒂公司深耕宠物行业，营收实现高增长。 成立 16 年以来， 公司专注于宠物零食的生产、出口，已成为中国宠物咬胶产品龙头企业。公司毛利率、净利率均处于同行业内最好水平。 2017 年， 公司实现营收 6.32 亿元， 同比增长 14.79%， 归母净利润 1.07 亿元， 同比增长 32.84%。 2018 年开始，公司正从强出口导向，逐步向国内国外双轮驱动的模式转变，抓住国内宠物行业发展的黄金时期。

美国零食市场稳定发展，国内市场前景广阔。 2017 年，美国宠物狗零食销售量价齐涨，保持较高增速。 2017 年，佩蒂第一大客户品谱收购第二大客户 Petmatrix 之后，品谱的份额占比达 71.87%。由于品谱有更加广阔的欧洲、拉美和亚洲市场渠道， 原第二大客户旗下的产品会有更多的销售增量，佩蒂的植物咬胶订单量将会提升。 2018年，中国宠物市场规模将达 1708 亿元，同比增速超 27%，行业内预测中国宠物市场规模将达 4600-6000 亿元。 宠物市场中，主粮、零食仍然占据 50%左右的份额，宠物食品在国内市场的发展空间广阔。

公司作为咬胶龙头对供应商具有强议价能力，畜皮、淀粉等原材料成本呈下行趋势。公司高研发能力提高了原材料的利用效率；同时，研发出的新产品能够用于新客户开发，提高自身的议价能力。 全球

化的产能布局可以充分利用各地优势。 公司可以充分利用中国产业链及研发优势、越南人力优势、新西兰原材料优势。在目前的中美贸易环境下，多地布局产能可以分散关税风险， 维持公司营收的稳定增长。 公司布局国内市场必将带来销售费用的增加，但是由于公司丰富的管理经验，我们认为公司的销售费用率整体可控。公司对内电商直销将获得更高的利润率，并且随着渠道利润向厂商聚集、行业利润向龙头公司聚集，佩蒂股份将受益于国内市场的拓展。

盈利预测： 略微调整营收及净利预测，预计 2018-2020年 EPS 为 1.31、1.71、 2.12 元，对应 PE 为 40、 30、 24 倍，维持“买入”评级。

风险提示： 核心客户占比大；汇率波动