滨化股份(601678)

公司发布 2018 年三季度报告：前三季度实现营业收入 51.44 亿元（YoY+12.15%），归母净利润为 6.61 亿元（YoY+18.10%），其中 Q3 营业收入 17.69 亿元（YoY+16.74%， QoQ+11.34%），归母净利润 2.00 亿元（YoY+1.15%，QoQ+2.67%）。

前三季度公司主要产品价格同比上涨，整体毛利率提升。公司Q1-Q3 环氧丙烷、烧碱（折百）、三氯乙烯价格分别同比提高18.05%、 4.77%和 4.30%，虽然原盐、丙烯等原材料价格分别同比上涨 25.46%、16.18%，公司 2018 年 Q1-Q3 销售毛利率同比提高1.88 个百分点至 28.66%。

环氧丙烷景气度较高，价格中枢有望持续上移。受新工艺不成熟+老工艺环保压力大+政策限制等因素影响，今年环氧丙烷价格同比走高。进入 Q3 后，山东金岭、吉林神华等山东主要装置降负检修，现货供应缩量，而下游聚醚工厂随接单量上升对原料逢低刚需补仓，对原料需求量跟随增加，叠加原料丙烯及液氯价格不断推涨，成本及供需利好不断，9 月下旬价格冲高至 13250 元/吨。 国内环氧丙烷装置仍以氯醇法为主，受环保要求提高影响大，存在被限产停产的可能性。同时未来两年新增产能有限，环氧丙烷价格中枢趋势继续向上，盈利能力也将逐步提升。公司拥有氯醇法环氧丙烷产能 28 万吨，有望充分享受环氧丙烷涨价带来的业绩增长。

烧碱供给格局优化，支撑烧碱价格回升。中国烧碱行业供给侧进一步优化，受政策调控+环保因素+氯碱平衡等多因素影响，行业集中度稳步提升，烧碱行业盈利能力也随之提高， Q3 国内烧碱市场随下游氧化铝行业先抑后扬。公司拥有烧碱产能 61 万吨，在山东省内排名第四，其中粒碱产能 20 万吨，是国内最大的粒碱生产商，烧碱上下游配套完善，盈利能力强劲。

新项目稳步推进， 未来发展可期。 公司在建 7.5 万吨环氧氯丙烷、6000 吨电子级氢氟酸、1000 吨六氟磷酸锂等新项目，同时拟建设五氟乙烷转产二氟甲烷及联产盐酸技术改造项目。新产品国内竞争格局较好，有望为公司业绩带来新的增长点。

盈利预测：公司环丙、烧碱等产品景气度较高，Q3 业绩同比、环比均小幅改善， 未来多个新项目有望投产贡献新增量， 维持 “买入”评级 。 预计 2018-2020 年 EPS 为 0.64/0.74/0.78 ，对应 PE 6.9X/5.9X/5.6X。

风险提示:原材料价格大幅度波动，下游需求不及预期。