恩华药业(002262)

业绩稳健增长，费用率控制良好：前三季度公司业绩继续保持稳健增 长，从单季度情况来看，三季度实现营业收入10.23亿元，同比增长 21.75%;归母净利润1.60亿元，同比增长18.38%;扣非后归母净利 润1.57亿元，同比增长53.30%;毛利率54.31%,同比增长4.37pct, 扣非净利润增速较快，主要因去年同期公司获得政府补助3949万元； 毛利率显著提升主要因公司工业收入占比提升所致。前三季度销售费 用率27.88%,同比增长0.14pct;管理费用率3.60%,同比下降3.40pct; 财务费用率-0.47%,同比下降0.28pct,三项费用率整体控制良好。 受益医保目录调整，工业端持续高增长：前三季度公司工业收入继续 保持高速增长，新品种右美托咪定、瑞芬太尼、阿立哌唑 和度洛西汀四个新品种受益于医保目录调整和新一轮招标持续快速放 量，老品种齐拉西酮、丁螺环酮等继续保持稳健增长，预计公司麻醉、 精神和神经产品线仍然具有较大成长空间，公司工业收入未来有望保 持高速稳定增长。

维持“买入”评级。公司是我国中枢神经药龙头企业，受益于医保目 录调整和新一轮招标，业绩增长显著提速。公司研发管线丰富，舒芬 太尼已经纳入优先审评，奥氮平等大品种正在进行临床试验，业绩长 期增长动力充足。目前，公司已经完成销售改革并推出股权激励计划， 研发和销售人员激励充分，积极性显著提升。预计2018-2020年EPS 分别为0.49、0.63和0.79元，对应PE分别为26、20和16倍，维持 “买入”评级。

风险提示：研发进度不及预期风险，产品降价风险