攀钢钒钛(000629)

业绩概要：公司披露2018年三季报，前三季度实现营业收入106.66亿元，同比增长65%；实现归属上市公司股东净利润20.48亿元，同比增长206%；扣非后归属上市公司股东净利润为20.51亿元，同比增长263%。报告期内EPS为0.24元，单季度EPS分别为0.05元、0.08元和0.1元；

供需偏紧钒价持续上涨：钒行业自2016年走出低谷以来持续向好，今年7月份以来钒产品价格历经近两个月的盘整期后，进入到9月份再度大幅飙涨。截止到目前，相比7月初，四川地区五氧化二钒价格上涨21万元至48万元/吨，50#钒铁价格上涨22.5万元至50万元/吨，钒氮合金价格上涨36.5万元至78万元/吨，短短不到两个月时间涨幅分别高达78%、82%和88%。价格大幅上涨从需求层面看主要有两方面原因，一方面随着海外暑期结束，新一轮开工启动带来增量需求，海外钒价快速上涨，价格的联动性带动国内钒价同步上涨；另一方面，随着11月1日螺纹钢新的质检标准即将落地，钢厂积极采购添加钒合金以满足产品合金化要求。此外，环保限产、禁止钒渣进口等因素，导致供给端释放受限。供需偏紧基础上投机氛围升温，由于钒属于小金属范畴，价格得以快速拉升；

钒业龙头充分受益：公司作为钒产品龙头企业，上半年钒产品产量1.23万吨，全年产量有望达到2.4万吨，钒业务贡献了公司近80%的盈利。受益于钒价持续上涨，同时依托集团矿石资源，原材料供应稳定且成本优势显著，业绩改善趋势明显，其中三季度净利润环比增长31%。财务数据方面，前三季度公司管理费用为1.25亿元，同比降低47%，主要是上年对修理费用进行重分类所致；财务费用为0.99亿元，同比降低30%，主要是票据贴现息比上年同期减少0.43亿元所致。单季度来看，三季度三项费用率降低至3.9%，不论环比同比均明显下降；

钒价短期有望维持高位：短期来看，钒行业供需偏紧格局不会有明显改变，虽然近期价格大幅上涨，但考虑到主要下游钢铁行业景气度向好，目前吨钢毛利维持在1000元左右水平。按照最低含钒量0.025%计算，弱穿水改合金产品将导致每吨钢成本增加100元左右，占目前钢坯成本比例不足5%，钢厂对钒合金的价格敏感性相对较弱，高盈利下对钒价上涨能够提供有效支撑。另外针对市场担心的铌替代问题，根据前期河钢承钢调研情况了解，钒价大幅上涨背景下，钢厂改用铌替代钒客观存在，9月铌的进口量环比增加1000多吨。但整体替代空间有限，核心原因在于加铌产品的性能不能满足要求，同时需要一定工艺条件的配合，因此对钒产品需求分流有限；

投资建议：下游钢铁行业景气度向好背景下，供需偏紧驱动钒价连创新高，后期钒价有望维持高位甚至进一步上涨。同时依托集团矿石资源，原材料供应稳定且成本优势显著。钒产品高盈利趋势有望延续，公司作为业内龙头将充分受益。预计公司2018-2020年EPS分别为0.37元、0.39元及0.42元，对应PE分别为10X、9.5X及9.0X，维持“增持”评级；

风险提示：宏观经济下行风险，环保政策松动，螺纹钢新标准落地低于预期。