中化国际(600500)

中化国际业绩符合预期，产业转型升级取得较大进展。未来将打造聚焦精细化工与天然橡胶主业的产业一体化、经营国际化的化工产业运营商。维持买入评级。

支撑评级的要点

业绩基本符合预期。公司发布三季报，2018年前三季度实现营业收入448.82亿元，同比下降5.61%，归母净利润7.73亿元，同比增长24.55%，扣非后同比增长296.06%。其中三季度单季度实现营业收入144.64亿元，同比下降1.17%，归母净利润1.26亿元，同比增长10.89%，扣非后同比增长283.14%。业绩基本符合预期。

总体经营稳健向好。2018年以来，得益于农化、高性能中间体等行业景气上行，聚合物添加剂业务不断优化采购成本提升盈利，公司总体经营情况向好，从盈利角度，2018年前三季度公司综合毛利率12.49%，净利率3.90%，为近年较高水平。从单季度来看，三季度环比二季度有所下滑，我们认为原因一是农化行业存在一定季节性因素，二是高性能中间体板块中部分产品价格下滑，如前三季度氯苯产品均价6,151.14元/吨，同比下降18.34%，且较上半年均价7,238.31元/吨有不少回调，对业绩有一定影响。

产业转型升级仍在推进。公司此前一方面完成收购中化塑料、中化江苏等多家公司股权；另一方面，后续还将完成转让中化国际物流、江山股份等几家公司股权，目前已在精细化工、天然橡胶等业务领域构造出完整产业链，核心竞争优势和盈利能力得到有效提升。公司已经由一家贸易业务为主的公司转型成为以精细化工为主业的国际化运营的企业集团，后续整体竞争实力大幅提升值得期待。

评级面临的主要风险

转型升级进度低于预期，天胶等产品价格大幅波动。

估值

预计2018-2019年每股收益分别0.49元和0.54元。当前股价对应市盈率分别为14.2倍、12.9倍，维持买入评级。