先河环保(300137)

低估值高增速的大气网格化监测龙头

公司于2010年11月在创业板上市,主营业务包括环境监测仪器仪表研发、生产和销售，以及环境监测设施运营服务。由于网格化监测市场进入爆发期，2017年公司营收、归母净利润分别同比增长32%和79%，2018H1公司营收及净利润同比增长33.7%和55.1%。此外同行业公司相比，公司现金流充裕、杠杆率健康同时质押比例较低，具有更强的抗风险能力。

监测事权上收及监测点下沉带动网格化监测市场扩张

区别于大型监测站，网格化监测主要以小型化设备为主，主要用于监测以PM2.5为主的单项指标，是网格化无线监测系统技术在大气治理方面的应用，通过大范围、高密度的布点实现区域网格全覆盖，达到客观真实反映污染现状，实时了解污染来源，综合分析污染原因的目的。监测行业在经历了监测体系建设的完整周期后，逐步进入监测数据标准提升和监测点下沉阶段。16年以后环保监测垂直改革将环境监测权上收，地方政府不再掌握一手监测数据，叠加对地方政府的强环保考核压力，催生对于网格化监测的需求。

预计网格化监测短期市场空间约30亿，长期超过220亿元

大气网格化监测布点从“26+2”城市开始，并从重污染地区向轻污染地区延伸的拓展，直到覆盖全国。第一阶段是“26+2”城市覆盖阶段，预计总共布点约30619个，形成30亿左右的市场；第二阶段是全国重点污染城市覆盖阶段，预计点位91943个，市场空间扩张到92亿元；第三阶段是全国337个地级市全覆盖阶段，预计点位220758个，市场空间超过220亿元。目前处于第一阶段向第二阶段转换的过渡期，基本完成了对“2+26”通道城市的网格化监测点的城市覆盖，在部分城市完成布局，另一部分城市开始布局，尚有一定空间；但同时也开始了对其他省份严重污染城市的网格化监测布点，正在向第二阶段推进。

先河环保作为网格化监测领域龙头，竞争优势明显

作为网格化监测龙头，2017年公司在网格化监测领域市占率超过60%，牵头起草了河北省网格化监测地方标准。2017年研发支出达到4887万元，占总收入比例4.7%，有29项大气精准监测相关项目正在研发。同时通过提供污染治理相关咨询方案大力发展营运服务，完善升级服务产业链，竞争优势明显。

盈利预测、估值及投资评级

随着地方政府环保压力增大以及对于精细化监测数据需求的上升，网格化监测已进入产业爆发期。公司作为行业龙头望大幅受益于行业需求释放，叠加公司稳健的财务结构，受当前整体融资环境下行的影响较小。我们维持预计公司2018-2020年归母净利润分别为2.80、4.58、6.95亿元，对应EPS分别为0.51、0.83、1.26元/股，对应PE分别为14、9、6倍，维持“强推”评级。

风险提示：政策推行不及预期风险、市场占有率下降风险。