艾华集团(603989)

事件：公司发布三季报，前三季度收入 16.04 亿元，同比增 27.19%；净利润2.25 亿元，同比增 0.90%；扣非净利润 2.07 亿元，同比增 6.37%；其中 Q3单季收入 6.0 亿元，同比增 34.28%；净利润 0.94 亿元，同比增 35.72%；扣非净利润 0.91 亿元，同比增 40.53%。

产能释放营收提速，毛利率回升逻辑兑现：公司 Q3 收入增速较 Q2 进一步加速，表明公司产能扩张进度正常，9 月底固定资产达 7.66 亿元，环比 6 月底增加 4300 万元，扩产仍在继续，虽然近期照明等下游需求小幅下滑，但公司在笔记本适配器等领域开拓效果显著，有望对冲部分下游需求疲软影响，带动Q4 收入环比有望继续增长。 Q3 单季毛利率与净利率分别为 31.48%、 15.66%，环比 Q2 增长 0.97pct、1.76pct，兑现了关于 Q3 盈利能力回升的判断，主要得益于前期产品价格调整及原材料价格企稳。

高端产品逐步突破，稳步替代驱动成长：随着公司固态电容、MLPC 等高端产品量产，中高端市场突破之势已现，未来逐步替代日系是大势所趋，对比来看，虽然日系厂商市占率近 6 成，但主要工厂在本土，成本端劣势明显，近年来盈利压力凸显，逐步向通讯、工业、汽车等高端领域收缩，以求稳住盈利能力，已经进入战略收缩阶段，产业转移给国内龙头带来大的成长空间。今年以来，日元持续升值，有望进一步加速国产龙头替代进程。

新产能自动化程度高，持续强化核心竞争力。公司拥有自己设备工厂，5 厂新扩产能全部按照最新自动化标准建设，按 2 亿只年化产能算，满产人员配置不到 300 人，对应人均产出较目前翻倍以上增长，后续新建设的工厂也是按照此标准设计，明年投产后，带动收入继续保持较高增长，同时人工成本有望降低，盈利能力有望进一步上行。

投资建议：Q3 盈利能力拐点兑现，需求端进口替代，供给端产能扩张驱动公司长期成长， 我们预计公司 2018/19/20 年净利润为 3.30/4.54/5.94 亿元， EPS为 0.85/1.17/1.52 元，增速为 13%/38%/31%，对应 PE 为 26/19/15 倍，“买入”评级。

风险提示：产能释放进度低预期，高端市场拓展力度低预期。