中国中车(601766)

事项：

中国中车发布2018年三季度业绩报告，公司2018年前三季度实现营业收入1353.66亿元，同比下降3.77%，实现归属于上市公司股东的净利润75.32亿元，同比增加10.61%。

评论：

各版块收入不同程度下降，公司前三季度营业收入略有下滑。2018年前三季度收入同比下滑3.77%，分版块来看，铁路装备、城轨与城市基础设施、新产业、现代服务业分别下滑1.13%、2.02%、6.13%、14.95%。铁路装备业务收入下降主要原因为机车、货车交付量少；城轨版块收入下滑主要因为本期交付的地铁产品类型价值量略低；新产业业务中通用配件与新能源汽车业务收入下降；现代服务业收入下降主要由于公司主动缩减了低毛利的物流业务规模。

利润小幅增长，盈利能力持续提升。公司前三季度在营收略降的前提下，实现归母净利润同比10.61%的增长，得益于毛利率的提升与报告期内非经营性的收益增加。公司前三季度综合毛利率为22.91%，比上年同期提升了0.23个百分点。毛利率提升一方面由规模效应带来，充足的订单量导致公司在产量巨大，在产品分摊部分固定制造费用，使得已售产品单位成本降低，毛利率提升，另一方面由于主动缩减低毛利业务规模，业务结构改善带来毛利率的提升。公司前三季度期间费用率为15.48%，与去年基本持平。公司加速内部提质增效进程，致力于研发、生产资源的整合，实现资源更加高效的配置，未来随着机车和货车子公司的深度整合，中车的规模效应将进一步释放有利于盈利能力进一步提升。

在手订单充足，铁总10月份启动大规模车辆招标，各版块业务增长后劲十足。铁总10月份启动两次招标，预计招标动车组涉及金额高达320亿，机车货车涉及金额约100-110亿，截至目前今年累计新车招标金额近千亿，远超年初计划（800亿），加上维修费用，今年全年铁路机车车辆购置费用已超千亿。随着高铁线路通车高峰来临，公转铁政策推进，预计未来两年铁路机车车辆购置费用仍保持增长，超越历史高点。公司9月末在手订单2975亿元，比年初增长22%，其中城轨业务1639亿元，巨额的在手订单也为公司后续几年城轨业务收入增长提供强有力的支撑。

盈利预测与投资评级

我们预计未来三年公司归母净利润分别为113.29亿、144.33亿、170.82亿，EPS为0.39元、0.50元和0.60元，对应PE为22倍、17倍、14倍，维持“推荐”评级。

风险提示

铁路固定资产投资不及预期，公转铁政策推进不及预期；海外市场竞争风险