勘探与生产板块大幅增长,带动前三季业绩同比增177%
中国石油(601857)
结论与建议:
公司发布 18 年前三季度业绩报告,前三季度公司实现营业收入 1.71 万亿元, yoy+17.3%,录得归母净利润 481 亿元, yoy+177%,折合每股收益 0.263元,其中三季度实现营业收入 0.60 万亿元, yoy+24.8%,录得归母净利润 210亿元, yoy+349%,业绩超预期。 多因素影响, 未来国际油价不确定性加大,但在较长一段时间内仍有望维持高位运行, 公司勘探与生产板块将持续盈利,带动公司业绩增长,维持“持有”评级。
国际原油价格上行,勘探与生产板块盈利突出: 18年前三季度布伦特原油现货结算价逐季上涨,实现平均价格72.13美元/桶, yoy+39%,油价持续上涨,公司上游勘探与生产板块盈利大幅改善。 前三季度公司实现油气当量产量1107百万桶, yoy+2.2%,其中原油产量663.3百万桶,yoy+0.5%,生产可销售天然气2662十亿立方英尺, yoy+4.8%。 售价方面,前三季度公司原油平均实现价格67.93美元/桶, yoy+39.3%,天然气平均实现价格5.72美元/千立方英尺, yoy+13.0%,此外公司开源节流、将本增效,前三季度油气单位操作成本为11.47美元/桶,剔除汇率影响后,yoy-3.0%。 综上因素,公司勘探与生产板块前三季度实现经营利润579亿元, yoy+427%,回归到公司盈利主体地位,其中三季度实现经营利润280亿元, yoy+588%, QoQ+39%。
受益于产量增加、成本降低,炼油业务大幅增长: 受云南石化17年下半年投产等因素影响, 公司前三季度原油加工量为826百万桶, yoy+10.9%,其中汽油、煤油、柴油产量分别为3151、 743、 3821万吨, yoy+16.7%、40.6%、 8.2%。 另外化工类产品乙烯、合成树脂产量分别为401、 656万吨,yoy-6.4%、 -4.6%, 产量下降主要受多家石化装置常规检修影响。 公司炼油与化工板块严控成本费用,前三季度炼油单位现金加工成本为160.4元/吨, yoy-2.1%,使得该板块实现经营利润366亿元, yoy+32.1%,其中炼油业务实现经营利润278亿元, yoy+65.4%,化工业务受毛利下降及检修因素影响,实现经营利润89亿元, yoy-19%。
量价齐升,销售及天然气板块稳增长: 前三季度公司汽油、煤油、柴油销量分别为5549、 1433、 6690万吨, yoy+14.5%、 15.0%、 2.8%, 汽、柴、煤油总销售量同比增长8.5%。 Choice数据显示,前三季度成汽油、柴油品油供应均价为8123、 7096元/吨, yoy+15.0%、 16.5%。 销售业务实现经营利润64.2亿元, yoy+12.0%,较上半年恢复正增长,主要系上年三季度基期过低。 受天然气需求旺盛影响,前三季度国内天然气表观消费量同比增长18%,叠加天气价格上涨,天然气与管道业务实现经营利润197亿元, yoy+9.3%。
国际油价中值上移, 上游勘探及开发板块持续盈利: 当前Brent原油期货结算价为73.17美元/桶, yoy+18%,较前期高点85美元/桶有所回落,但仍在中高位运行。 贸易摩擦引发对全球经济增速的担忧, 18年年底减产协议到期后是否续期存在不确定性,同时地缘政治冲突,美国退出伊朗核协议以及美国原油运输瓶颈的限制,加重未来油市的不确定性,但在一段时间内原油价格仍有望维持较高位运行。 另外据十三五规划显示,2020我国天然产量要达到2070亿立方米, 未来几年复合增速达12%。 勘探与生产板块料将持续盈利, 带动公司业绩增长。
盈利预测: 我们预测 2018、 2019 净利润为 590/715 亿元,同比增长 159%、21%,折合每股收益为 0.32、 0.39 元,目前 A 股股价对应的 PE 为 26、 21倍, 对应的 PB 为 1.25、 1.20 倍, H 股股价对应的 PE 为 16、 13 倍,对应的 PB 为 0.78、 0.75 倍。 鉴于公司全年业绩有望大幅增长,维持“持有”评级。
风险提示: 1、 国际油价大跌; 2、公司生产经营不及预期
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