一、超储率未升资金进入实体，物价长期上行压力不大

11月9日，人民银行发布2018年第三季度中国货币政策执行报告，对经济形势、货币政策等多个方面做了讨论，我们归纳出五点：第一，超储率未升、加权平均贷款利率均小幅下降；第二，研究设立民营企业股权融资支持工具，进一步支持民营企业融资；第三，通胀主要受临时性因素影响，不构成货币政策宽松制约；第四，经济运行稳中有变，下行压力有所加大；第五，稳健中性货币政策、微观主体活力和资本市场功能形成三角形支撑。总体上，我们认为，当前经济仍然存在下行压力，货币政策将保持边际宽松。一方面，进一步降准的可能性在增加；另一方面，降息的时机尚不成熟。

二、全球央行观察

中国央行：郭树清表示“民营企业的贷款要实现‘一二五’目标”。初步考虑对民营企业的贷款要实现“一二五”的目标，即在新增的公司类贷款中，大型银行对民营企业的贷款不低于1/3，中小型银行不低于2/3，争取3年以后，银行业对民营企业的贷款占新增公司类贷款的比例不低于50%。

美联储：维持联邦基金利率不变，符合市场预期。美联储FOMC会议声明表示，劳动力市场继续增强，经济活动也以强劲的速度增长。近几个月平均就业增长强劲，失业率下降；家庭支出继续强劲增长，商业固定资产投资增速较年初放缓。从12个月来看，总体通胀与核心通胀仍接近2％。表示仍将渐进加息。

欧央行：预计将在2018年年底结束资产购买。欧洲央行行长德拉吉表示，预计欧洲央行将在2018年年底时结束资产购买；欧元区薪资正渐进式增长，主要是因为长期性因素；欧洲央行管委Nowotny表示，央行应当宜早不宜迟地实现货币政策正常化。

日本央行：持续保持宽松政策以实现通胀目标。日本央行行长黑田东彦表示，目前优先任务是持续保持宽松政策以实现通胀目标，同时关注银行业面临的长期风险；日本通胀改善程度不及欧美；如果实现2%通胀目标，日本央行会寻求退出刺激。

其他央行：新西兰联储、澳洲联储、马来西亚央行维持基准利率不变。

三、文献推荐：

法定准备金政策的经济周期分析（NBER）；准备金利率的宏观经济影响分析（NBER）。

风险提示：人民币汇率大幅波动，制约货币政策边际宽松空间；贸易摩擦加剧造成全球经济增速大幅放缓。