出口仍强， 贸易顺差仍存收窄压力。 10 月出口增速短期回升，与出口退税政策实施、中美经贸摩擦引致出口抢跑、人民币汇率贬值影响等多重因素有关。从国别看，对美出口增速稍有回落但高位维持， 对日、欧出口下滑， 对港韩等新兴市场出口持续回升。我们推测出口增速超预期与出口退税作用显现及转口贸易提升关系较大。尽管相关政策有利于提振出口， 但考虑全球经济增速回落、 PMI 新出口订单持续位于荣枯线下，预计出口增速将承压回落。 进口方面， 去年环保限产引致的低基数影响下， 进口增速提升较快， 但从环比来看， 大宗商品进口依旧偏弱， 表明国内工业、基建需求仍然偏弱。 在扩大进口、 以开放促进改革政策影响下，预计未来进口增速能维持在较高增速水平， 贸易顺差总体仍面临进一步收窄的压力。

通胀总体依旧温和。 10 月 CPI 同比保持在 2.5%，食品价格回落对冲交通分项提升使 CPI 总体维持稳定。 从结构看， 食品项环比回落对本月 CPI有所拖累，但仍是 CPI 维持高位的支撑所在； 非食品方面，油价带动交通和燃料分项提升较快，但核心通胀仍处低位。 目前来看， 食品项，油价冲击有所弱化，预计 11 月 CPI 略有回落，通胀总体依旧温和。 PPI 方面，翘尾因素主导 PPI 同比回落，石油天然气行业是目前主要支撑力量。 从结构来看， 采掘业同比提升，而原材料、加工工业涨幅收窄， 生活资料方面，除衣着外涨幅均有所回落， 下游需求依旧偏弱。考虑到环保限产力量弱于去年，基建投资暂未大幅提升，预计 11 月 PPI 同比增速仍将延续回落。

政策聚焦维稳，化解民企融资问题。 央行三季度货币政策执行报告再度关注当前经济下行和实体债务违约压力， 提出实施稳健中性货币政策、增强微观主体活力和发挥好资本市场功能的三角形支撑框架。四季度货币政策调控的重心或转向维稳， 为民营企业纾困或是当前核心目标。报告以专栏形式讨论了“超额准备金率与政策传导”、“民营经济与金融支持”，阐述了当前经济核心问题不在于货币端，而在于信用端，未来将从重总量调控转向针对性的结构优化， 资本市场和央行金融工具创新或是未来主要政策抓手。总体来看，在保持货币总量合理充裕下，未来政策将聚焦于解决小微、民企融资难的结构性问题，前期信用收紧偏快带来的经济下行压力有望逐步缓解。 此外， 上周科创板设立，再融资松绑， 对民营企业贷款实现“一二五”目标等政策均表明管理层对纾解民营企业融资难题的持续关注。

高频数据跟踪表明：

下游方面， 地产销售略有回升、土地成交延续下行。汽车零售批发增速有所回升， 全月同比依旧低迷。下游需求走弱略有缓和。

中游方面， 价格走势分化，需求短期仍然弱势。

上游方面， 煤炭价格略有回落。有色方面，铜价略有回升，锌、铝价延续回落。原油价格小幅下行。 BDI 延续回落， CRB 指数略有回落。总体而言，上游价格总体跌多涨少，上游需求稳中趋弱。

风险提示：全球贸易争端和国内经济下行超预期。