中环股份(002129)

公司深耕单晶硅材料多年，龙头地位稳固。公司专注单晶硅的研发和生产，以单晶硅片为起点，垂直整合上下游产业链，打造半导体材料和新能源材料“双产业链”格局，形成良性协同。光伏领域公司打通从上游硅料供应到下游发电的全产业链，成为国内单晶硅电池龙头之一；半导体材料领域公司依托长期技术储备，把握行业拐点时期，有望进入上升通道。

厚积薄发进军半导体大硅片制造，有望充分受益全球市场量价齐升高景气。全球硅片需求随半导体行业进入景气周期同比大增，但各大厂商供给产能扩张有限，导致行业呈现供需紧张、量价齐升格局。尤其是8寸重掺、区熔片，受益于新能源汽车和变频电器市场的高增长，需求呈现快速提升态势。此外国内8寸、12寸大硅片自主供应能力薄弱，严重依赖进口，随着国内晶圆产线建设潮中8寸、12寸新建产线的不断落地，国内硅片的供需矛盾将进一步恶化，倒逼半导体硅片的国产化进程。

公司结合内蒙古、天津、无锡三大地区的资源、技术和区位优势，建立了天津研发-内蒙古拉晶-无锡、天津切片制造的半导体硅片制造全产业链。借助长期的业务和技术积累，公司8寸硅片正在客户处快速通过认证，有望随产能提升快速放量，尤其在重掺、区熔片领域，公司技术与市场均全球领先，建立了高竞争壁垒。12寸硅片也即将完成试验线建设，有望率先为国内客户供货。公司规划产能业内领先，规模优势显著，并具有稳定的设备供应能力，产品竞争能力强。预计随着公司规划产能的逐步落地，公司半导体硅片业务有望实现放量增长。

光伏平价上网且行且近，公司一体化产业链布局享受增量空间。国内光伏产业链不断完善，成本持续下行，进入良性发展循环，平价时代有望快速到来，光伏市场中长期增长空间逐步打开，行业内龙头企业盈利有望依靠份额提升恢复到快速成长期。公司单晶硅片制造优势明显，多环节布局，构建“上游硅料-中游电池、组件-下游电站”的完整光伏产业链，新产能也已建设完毕，并有持续提升空间，有望随光伏平价上网享受新一轮行业成长红利。

盈利预测、估值及投资评级：我们预计公司2018-2020年实现归母净利润5.79、9.06、13.28亿（原预测值5.32、6.41、11.34亿），EPS0.21、0.33、0.48元（原预测值0.19、0.23、0.41元），PE32、20、14倍，考虑到公司半导体硅片业务的高成长性，以及公司光伏单晶龙头在平价时代的强市场竞争力，将公司评级上调为“强推”。

风险提示：硅片上产不及预期，硅片价格波动，光伏平价推进不及预期。