永辉超市(601933)

摘要一事件： 2018 年 12 月 4 日，永辉超市与张轩宁先生签订《永辉云创科技有限公司股权转让协议》，约定以 393,680,000 元的价格向其转让永辉云创科技有限公司 20%股权（对应注册资本为 250,000,000 元）。本次转让后，张轩宁先生持有永辉云创股权由 9.6%增至 29.6%，成为永辉云创第一大股东。永辉超市持股由 46.6%降至 26.6%，为永辉云创第二大股东。

摘要二事件： 2018 年 12 月 3 日，永辉超市与大连一方、孙喜双先生签订股份转让协议，拟受让大连一方持有的大连万达商业管理集团股份 67,910,214股，占万达商管股份总数的 1.5%。每股转让价格为 52 元, 标的资产价格为 3,531,331,128 元。

摘要三事件： 公司股东张轩松先生和张轩宁先生签署《关于解除一致行动的协议》：为优化公司法人治理结构，提高公司决策质量，提升公司决策效率，张轩松先生和张轩宁先生自 2018 年 12 月 4 日起解除一致行动关系，后续双方将依照自身意愿独立行使股东及董事的权利和义务。

投资建议：永辉超市供应链不断夯实，新业态迭代升级，生态圈渐成，作为超市行业龙头企业，受益于行业整合进程提速、线上线下融合带来的新机遇，未来估值有望进一步提升。经过几轮业务架构调整以及云创转至表外运作，永辉的业务布局更加清晰，未来有望引领零售行业尤其是商超行业的发展。维持“增持”评级。 我们认为：公司的自身的核心竞争力主要基于三点： 1、在生鲜行业深耕多年，积累了丰富的运营经验，同时供应链不断向上下游延伸，打造全渠道、全产业链的进程走在行业前端，为其可持续发展奠定了坚实的基础； 2、基于产业的创新能力突出，精品店、社区店、“生鲜+餐饮”模式的持续培育升级，同时涉足供应链金融、 B2B 行业进行探索，未来将升级成为供应链服务平台，有助于公司在新零售背景下不断挖掘市场潜力、寻找新的盈利增长点； 3、“合伙人制+赛马制”塑造了永辉开放、高效的企业基因，有效的企业管理使得永辉的人效、坪效远超行业平均水平。 预计 2018-2020年 公 司 实 现 营 收 约 695.94/793.98/903.86 亿 元 ， 同 比 增 长18.78%/14.09%/13.84%。实现净利润约 18.13/20.68/27.96 亿元， 同比增长-0.21%/14.05%/35.25%。摊薄每股收益 0.19/0.22/0.29 元。

风险提示事件： （1）整体宏观环境下行，消费呈现疲软态势，可能导致超市板块整体表现欠佳。（2）新业态培育期较长，创新业务短期亏损影响整体业绩（3）电商等渠道的冲击：电商涉足生鲜领域且市占率快速提高，长期看给公司生鲜业务的发展带来一定的挑战