麦格米特(002851)

技术同源，由单一产品扩展至跨领域多元化布局。公司成立于2003年，发展初期，以平板电视电源业务积累初始资本，持续投入研发，基于电力电子及控制技术同源，自主构建了三大核心技术平台，实现业务结构优化，形成了“智能家电电控、工业电源、新能源汽车、工业自动化”的多元化下游布局。

潜心铸平台，构筑核心竞争力。1）强技术平台：公司深耕电力电子技术领域，并持续高强度研发投入(研发占比超10%)。考虑家电电控技术成熟，未来公司在核心领域（电动车、工业自动化等）的研发投入比更高。公司交叉延伸的核心技术平台为多样化产品布局打下坚实基础。2）强管理平台：其一，管理层具有华为艾默生基因，董事长历任华为电气和艾默生网络能源副总裁，拥有二十多年研发和管理经验。公司管理机制好，目前已基本实现核心员工持股。其二，公司资源整合能力强，以较低成本收购协同效应的关键技术或新业务，实现业务拓展，带来新增长点。公司在智能卫浴、智能焊机、油服设备、电击器等领域的并购整合，都是较为成功的案例。2018.8，公司已完成对三个子公司少数股东损益注入，完善治理结构，增厚公司业绩；3）平台化下，协同效应凸显：技术同源下，产品关联性强。公司采用大客户战略卓有成效，构建了标杆效应，渠道协同提升效率。

多业务协同发展，厚积薄发。公司在下游部分应用领域行业地位领先，在智能焊机、智能卫浴、医疗电源、通信设备电源、轨交、潜油系统等领域已经形成竞争优势，在工业微波、电击器等领域正在稳步打开市场，并持续向新技术、新领域延伸，形成有序、有梯度发展趋势。1）智能家电电控：智能卫浴掌握核心控制和即热技术，以To-B端为主，切入小米、惠达、摩恩、箭牌、ToTo等一线客户渠道，竞争力凸显，成长迅速；2）新能源车电控业务：在电动车部件领域已积累了10多年的研发经验，并在业内率先提出了电机控制器PEU解决方案，产品不断升级；客户结构稳定优异，以北汽为主，并通过持续开拓吉利、东风等优质客户，保持快速增长；3）工业电源：医疗设备电源地位领先，开拓飞利浦、西门子等客户，通过推出新类型医疗设备电源，开拓新客户，该业务有望稳定增长；通信设备电源，有望受益5G设备布局。4）工业自动化：定位于对高端产品实现进口替代。公司以部件和解决方案为主，在某些细分领域地位领先，智能焊机与发那科合作，轨交空调控制器供应中车，通用电机驱动器在注塑机领域领先。

投资建议：公司依托强大研发平台和管理平台，形成了以“智能家电、工业电源、工业自动化”跨领域多元化布局，内生增长潜力大，“倒T”字战略正逐渐获得收获，进入协同效率提升期。我们预计2018-2020年，归母净利润1.9/3.28/4.17亿元（考虑合并日前三个子公司少数股东损益，以及剔除股份支付和重大资产重组的费用影响，2018年备考归母净利润约2.6亿元，对应PE为27倍），对应PE分别为37/23/17倍，维持买入评级。

风险提示:宏观经济下行、行业竞争加剧导致价格下降风险、关键原材料供应不足风险、业绩承诺无法实现风险、下游需求不及预期风险；