涪陵榨菜(002507)

事件：近期我们调研涪陵榨菜，就公司销售情况等各方面与公司高管进行了深入交流。

种植面积基本持平，明年成本略有上升但可控。青菜头方面，前期因雨水问题，青菜头种植面积受一定影响，后期经过补栽，基本与去年持平。不考虑极端天气，预计明年采购价将略有上升。二盐、三盐10月收购价相比去年略低，明年上半年用今年采购原料，年中预计用明年初新采购原料。包材方面，四季度包装袋价格有所上升，纸箱价格略有下降，整体预计对产品成本影响不大。

销售政策及时调整脆口恢复正常，80g产品提价后销售良好。今年年初公司将脆口归类为主力产品，相应促销力度有所减弱，致脆口系列一季度出现下滑，公司二季度及时调整，加大考核权重，脆口销售增长恢复正常。前三季度脆口系列增长35%左右，其中脆口榨菜增长22%左右。公司于二季度实施“大水漫灌”策略，经销商有部分存货，加上去年三季度基数较高因素，今年三季度增速有所放缓，预计四季度逐步恢复正常。此外，前期针对80g产品进行提价，使全国范围价格区域统一，窜货现象得以控制，提价后部分区域渠道利润降低，公司给予一定返利，经销商积极性得以保障。

华南区域销售较好，渠道下沉和新品推广仍有看点。公司产品定位较高，前期在华南市场发展较好。东北等市场相对较弱，但成长空间较大。未来公司的增量主要来自三四线渠道深度下沉。明年公司将在销售上做更多投入，增加办事处和人员配备，继续推进全国化扩张，预计短期费用会有所增加。此外，公司针对新品也会进行积极投入。此前公司收购惠通后进入泡菜领域，今年通过改进研发，目前泡菜新品开发已有突破，部分新品已在几个城市试销，泡菜销售已完成全年规划。此外，针对酱类，公司继续积极发展，对于兼并收购会在合适时机稳步推进。

投资建议：公司作为调味品子行业龙头，凭借品牌及渠道优势有望继续提升份额，收入规模预计维持稳健增长。我们略调整公司18-20年EPS预测至0.81/0.98/1.16元（原预测值为0.81/1.00/1.23元），对应PE为28/23/20倍，参考调味品整体估值水平，给予19年28倍PE，调整目标价至28元，维持“强推”评级。

风险因素：青菜头等原材料价格波动风险；新品推广不达预期；食品安全风险。