内外疲弱需求大减，价格下行持续拖累。2018年1-11月工业企业利润增速持续下行，11月单月增速更降至-1.8%，为2015年12月以来首次降至负值。工业企业利润的下降与我们的预期相符，大幅下降的主要原因有三：第一、内需疲弱，生产动力不足。金融数据中表征内需的M1增速11月大降1.2个百分点、同时11月工业增加值也呈现断崖式下行。第二、外需拉动减弱也对企业盈利形成拖累，1-11月贸易差额增速虽然有所回升，但属于进、出口增速同时减少所引致的衰退型扩张。单就出口角度来看，受全球经济下行压力增加以及“抢出口”效应减弱影响，出口单月及累计增速均有所下行，外需对企业盈利支持力度不足。第三、价格效应下行速度加快，11月PPI单月大降0.6个百分点，累计增速也连续下行。根据我们模型预测12月PPI将收于1.5%，将对企业盈利产生持续拖累。

收入成本延续双降，上游表现一枝独秀。11月公布的数据，企业营业收入与营业成本累计增速延续下行趋势，但实际效果来看，仍是收入下行主导企业盈利的走势。成本持续下行预计与原材料价格下降、同时政策支撑等因素相关。从行业角度来看，上中下游分化仍大：上游采矿业成本费用合计降幅最大，同比下行4.98元。下游制造业累计下行0.04元。电力、热力、水等中游行业则上行0.01元，税费的增幅较1-10月有所收窄（1-10月增长0.07元），但整体仍是有所上行。

上游行业贡献最大，利润率、增速双双回升。根据统计局公布的数据显示新增利润主要来源于石油开采、钢铁、建材等行业，其中石油开采、钢铁，建材、化工、专用设备均呈现较高增速，合计贡献率达76.6%，显示中上游行业对整体贡献较大。除此之外、从利润率角度来看，三大行业中采矿业利润率增速回升较大，同比增长3.27个百分点，为三大行业中增幅最大的。上游行业利润贡献较大预计与原材料价格下行以及降成本较有成效相关。

杠杆整体有所下行，环比民企有所改善。1~11月工业企业资产负债率收于56.80%，同比降低0.4个百分点（统计局公布的数据）。从不同类型企业的资产负债率来看：国有企业资产负债率收于59.10%，同比下降1.7个百分点。而其他股份制、集体、私营以及外企等企业杠杆率同比依旧上行。但若从环比角度来看，私营企业资产负债率下行0.1个百分点，显示前期支持民企减税、降费去杠杆的措施产生一定的功效。