隧道股份(600820)

投资逻辑

经济下行压力大还需基建托底，轨交加速批复江浙沪是重点。1）2017年8月包头地铁停工，明确传达出决策层对基建调控的态度，由此引发各地轨交基建项目停工潮。2）2018年以来，受融资受阻+地方去杠杆，基建增速“断崖式”下滑，我们预计2019基建投资增速有望升温托底经济。3）2018年7月底，发改委开始密集批复了长春、苏州、重庆、济南、杭州、上海六个城市的轨道交通建设规划，我们预计伴随长三角城市群建设，江浙沪将是轨交投资重点。

在手订单饱满，轨交订单爆发促2020年订单持续高增长。1）公司在轨道交通行业地位突出（上海轨交项目市占率约30%，超大直径14米及以上盾构的隧道工程项目市占率达68%），叠加长期深耕长三角区域（江浙沪地区营收占比约70%），我们认为公司将深度受益江浙沪4400亿元轨交投资建设。根据我们的估算，2019年公司在上海地区轨交订单达90亿元，增速超50%。2）公司2017/2018年前三季度新签订单达653/388亿元，同增40%/15%，订单营收比达2.07/1.65倍，在手订单饱满，2018年前三季度订单下滑主要系公司轨交业务增速下滑（同比-7%）拖累，预计伴随轨交订单“V”型反转，公司2019年订单持续高增长。

首次提出激励计划，国改迈出实质性的一步。公司第九届董事会决议通过公司增量业绩奖励计划。在2018～2020年连续三个会计年度，公司在达到提取增量业绩奖励的约束条件的情况下，每年提取一定金额的增量业绩奖励授予激励对象。约束条件为：净资产收益率达9.90%/10.00%/10.10%，权重30%；净利润：净利润达19.60/21.30/23亿元，权重40%；营业收入分别达340/370/400亿元，权重30%。增量业绩激励计划有望进一步激发员工潜力，增加公司经营效率。

投资建议

预计公司2018/2019年EPS为0.64/0.69元，我们看好基建补短板下公司轨交订单的爆发和国企改革对公司经营效率的提升，上调公司目标价至7.6元（12*2018EPS）。

风险

海外业务风险，PPP项目潜在风险。