恒顺醋业(600305)

事件：公司公布部分产品提价的公告，对旗下5个品种产品提价。基于包装材料等成本上涨因素，为便于进一步聚焦A类产品战略、理顺价格体系，恒顺香醋系列平均提价幅度为15.04%，该系列产品2018年全年销售额约为9,685万元；陈醋系列产品平均提价15.04%，2018年全年销售额约为4,861万元；料酒系列产品平均提价幅度为10%，2018年全年销售额约为4,391万元；镇江香醋【K型010072】系列产品平均提价幅度为10%，2018年全年销售额约为3,716万元；镇江香醋【金恒顺115050】系列产品平均提价幅度为6.45%，2018年全年销售额约为958万元。

五个品种营收占比小，提价对业绩有一定贡献。据公司披露销售额，2018年该五个品种销售额总计达2.36亿元，占总营收约13.64%，综合提价幅度12.96%。在提价不影响该部分产品销量的前提下，预计提价将提升公司整体毛利率一个百分点。此次提价是2010、2014、2016年提价中提价幅度最大的。前三次提价幅度均低于10%。对比恒顺三次提价前后公司营收的变化，2010、2014年公司提价后一个季度的营收环比均回落，提价后公司销量减少。而2016年公司提价后，公司营收提升。公司的提价能力在逐步改善，这包括了公司品牌力以及对经销商的库存控制力的提升。本次提价涉及产品范围较少，并采取了优势产品提价多，薄弱产品提价少的策略，预计提价对销量影响较小。

醋类产品增长空间广阔，产品结构不断改善。2017年恒顺醋业的销量在全国食醋行业中位列第一，但占比仅为4%，远低于酱油行业第一名海天的市占率（16%）。公司将在华东成熟市场落实渠道下沉，积极拓宽餐饮渠道，并且拓宽外沿市场。另外，公司推出“三年陈”、“六年陈”和“十年陈”为代表的高端香醋，毛利率超50%。随着十万吨高端醋新产能逐步投产销售，公司产品结构将进一步优化。

盈利预测：预计2018-2020年EPS为0.39、0.46、0.49元，对应PE为26、22、21倍，维持“增持”评级。

风险提示：销售不及预期；原材料价格变动