东诚药业(002675)

控股收购高尚集团核药房，加速整合核药房网络资源

近日，东诚药业与高尚集团签署了《股权转让意向协议》，公司拟通过收购控股高尚集团的广东回旋医药科技股份、湖南省回旋医药科技有限、昆明回旋医药科技有限和四川省回旋医药科技有限，并拟参股高尚集团下的第三方独立医学影像广东高尚医学影像科技有限。广东回旋、湖南回旋、昆明回旋、四川回旋四家公司主要从事氟[18F]脱氧葡萄糖注射液（ 18F -FDG）等正电子放射性药物的规范化生产、配送和核医学领域相关技术服务，属于核药中心业务模式，目前处于核药房建设和完成中。由于高尚集团没有 18F-FDG 的药品批文，所以没有生产和销售资质，通过与东诚药业子公司安迪科的合作，实现文号共享，有利于高尚旗下核药房的产业化，同时东诚也迅速通过收购方式扩大了自身的核药网络。此外，东诚参股高尚医学独立第三方影像，开始向下游医学影像中心涉猎。高尚集团始于 2001 年，此前主要是与广州、深圳、武汉、长沙、厦门等城市的三甲医院合作建立影像科室等，与西门子合作引进 PET-CT 和回旋加速器进行科室共建。但由于政策原因，这类模式不是在发展方向。但我们认为其发展过程中积累的大医院客户资源有利于新设核药房放射药的营销推广。

核药房的卡位优势是核药发展不可逾越的关卡

随着 PET 技术的发展，国产 PET 设备（ PET-CT/MRI）的渗透率上升（配置证政策的放开），精准诊断技术将快速发展，特别在神经系统和恶性肿瘤等领域发展空间巨大，一系列新药在研发路上。对于短半衰期诊断药品（半衰期小于 24h）必须进行本地网络化布局，必须借助于附近的核药房进行生产和配送，这是东诚能够争取到全球合作的大优势。国外放射性药品想要在中国上市和销售，与东诚药业等合作将加快生产、配送和推广的速度，而不是在单独建立核医药网络，这样周期过长、成本过高，所以东诚的卡位优势远大于其当期的利润贡献。

投资建议： 预计公司 2018-2020 年净利 2.68/3.80/4.86 亿元,EPS 为0.33/0.47/0.61 元，对应 PE 为 24/17/14 倍，给予 2019 年 30 倍估值，目标价 14.1 元，维持“买入”的投资评级。

风险提示:核药公司业绩增速低于预期