恒顺醋业(600305)

恒顺醋业公告对公司恒顺香醋、恒顺陈醋、恒顺料酒等五个品种的产品出厂价格调整，价格调整从2019年1月1日开始实施。

支撑评级的要点

对调味品收入占比15%的产品平均提价13%，预计增厚公司收入和利润。上次提价时点为2016年6月，受环保限产影响，2017年瓦楞纸价格同比+52%，2018年+5.5%，包括玻璃瓶在内的其他包材价格亦有加大幅度上涨。本次提价一方面覆盖包材等成本上涨，一方面进一步聚焦A类产品、理顺价格体系，产品提价幅度和18年全年销售额（不含税）分别为：恒顺香醋系列（+15%,9,685万元），恒顺陈醋系列（+15%,4,861万元），恒顺料酒系列（+10%,4,391万元），镇江香醋K型（+10%,3,716万元），镇江香醋金恒顺（+6.45%,958万元）。结合我们的预测进行测算，提价产品约占公司调味品收入15%、平均提价13%，提价醋产品约占公司醋收入17%、平均提价14%，提价料酒产品约占公司料酒收入23%、平均提价10%。预计本次提价可增厚收入约2%，不考虑其他因素变动的情况下，提升利润率约1pct。

恒顺每隔2-3年对部分产品进行提价，凸显醋行业龙头产品定价权。历史上，恒顺于2004、2006、2010、2014、2016年皆对产品进行提价，平均间隔2-3年，持续提价突显醋行业龙头产品定价权。2016年及本次提价，更加注重聚焦A类产品与理顺价格体系，奠定持续稳健增长的基础。

18年趋势持续向好，若体制机制能够进一步革新，19年更加值得期待。恒顺18年趋势持续向好，华东区域对原有渠道进行深耕和产品升级，积极拓展餐饮渠道；华东以外区域加强KA渠道铺货，提升品牌影响力。19年醋收入有望延续稳健增长，料酒注重规模和市场份额提升的同时，随着核心产品提价，毛利率也可能有所回升。若体制机制能够进一步革新，内部挖潜充分释放制度红利，19年更加值得期待。

评级面临的主要风险

提价导致销量大幅下滑、行业竞争加剧、改革进程低于预期。

估值

受益于产品提价与价格体系理顺，但考虑到可能的成本上涨、销量变动、营销变化，我们维持18年盈利预测，上调19-20年净利预测各7%，预计18-20年EPS为0.43、0.40、0.45元，同比增21%、-7、11%，维持增持评级。