广深铁路(601333)

报告摘要：

广深铁路是华南铁路龙头，形成以广深城际、长途车、直通车为主的客运模式。铁路客运是公司核心业务，收入占比约42%，公司独立经营深圳―广州―坪石铁路，背靠广深腹地发达的经济基础，年客流量超8500万人次。分结构看，城际、长途、直通车占比分别为33%/54%/6%。城际列车在经历了广深高铁分流后，16年开始恢复并实现内生式增长，18年客运量大幅增长9%；长途车整体保持稳定；直通车短期受深港高铁开通而客流下滑，但整体影响可控。

托管服务有望成为新增长点，大修周期完成带来成本压力释放。其他运输收入（托管服务）近两年保持10%以上增长，收入占比达23%，随着托管线路不断增加以及高铁旅客量的增加，服务收费策略有望提高，将成为新的利润增长点。公司成本结构较为刚性，17-18年完成了20组动车组的5级大修，未来两年维修成本增速预计放缓。

铁路股份制改造加速，公司具备多重改革预期。1）19年铁总股改加速推进，公司作为华南铁路唯一上市平台，有望成为广铁旗下优质铁路资产注入平台；2）东石牌土地交储顺利，资产盘活迈出实质性步伐，公司拥有土地面积约1200万平，其中广深沿线站段面积约400万平，后续利用空间广阔；3）普客成本监审完成，普客票价调整已具备基础，假设长途车硬座、硬卧票价预计分别提升15%/25%，年化增厚净利6.8亿元，利润弹性高达67%。

投资建议：广深铁路是铁路系统唯一上市的以客运为主的企业，作为华南铁路龙头，客源丰富优质，主业经营保持稳健。未来两年成本压力释放，托管服务将成为新的增长点，盈利能力有望回升。随着铁路改革的持续深化，公司具备多重改革预期。预计公司2018、2019、2020年EPS为0.16元/0.25元/0.2元，PE分别为21x、13x、17x，给予“买入”评级。

风险提示：宏观经济增长风险，客运需求不及预期，广深高铁及穗莞深城际分流风险，铁路改革不及预期。