佩蒂股份(300673)

事件： 公司公布业绩预告，预计 18 年归母净利 1.4-1.7 亿元，同比增长31.13%―59.23%。

产能持续扩张，充分应对国外订单以及国内市场增长： 公司目前已在越南布局三家工厂：越南好嚼、 越南巴啦啦（产能建设中， 18 年已部分投产）以及越南信德皮业（产能建设中，预计 Q2 开始投产）。 完全投产后，公司在越南将有植物咬胶产能 7000 吨，畜皮咬胶产能 7000-8000 吨，可以供给大部分美国客户订单。 根据公司目前营收增速推算，公司在 2020年将面临植物咬胶产能不足的问题。 公司预计柬埔寨公司产能于 2020年年底初步投产，解决产能问题并且拓宽产品品类， 除咬胶外还有水产品，罐头，用品布局。相较越南，柬埔寨进出口限制少， 可以从中东、非洲收购原材料，并向中国出口成品，具有自由贸易优势。 另外，公司对新西兰子公司北岛小镇增资 500 万美元，主要用于生产线建设， 采购大型主粮设备，扩充产能。预计新西兰主粮 2019 年 Q4 集中在国内面市，公司国内市场占比将出现变化。

19-20 年将着力拓展国内市场： 公司目前针对国内市场开发了一些零食方面的产品，例如营养膏、肉制零食， 未来会进一步在湿粮、主粮、用品、咀嚼功能食品等方面进行布局。 在新西兰产品未进入中国前，公司将主要进行渠道拓展。在电商方面，公司会在天猫增加旗舰店数量，同时会和专业电商进行合作；线下渠道方面， 公司已经与安安医院，瑞派、瑞鹏等宠物专业渠道合作，新增了几十家经销渠道的布局，为明年国内销售做好铺垫。 关于销售费用方面， 除传统的宠物展会、产品陈列外， 公司会在科学养宠平台、宠物训练、医疗培训、 公众号等平台进行软广告投入。 另外，公司对于国内业务考核采用营收+利润双标准，在拓展市场的同时兼顾利润水平。

盈利预测： 预计 2018-2020 年 EPS 为 1.26、 1.66、 1.99 元，对应 PE 为31、 24、 20 倍，维持“买入”评级。

风险提示： 核心客户占比大； 销售不及预期