航天信息(600271)

聚焦民用 IT 领域的老牌国资 IT 龙头： 航天信息主营业务由金税及企业市场、金融科技及服务、物联网技术及应用三大板块构成，是 A 股计算机板块中市值最大、最具影响力的老牌 IT 企业之一。公司由央企航天科工集团实际控制，拥有全国性的销售服务网络、数量庞大的线下服务人员、较为完备的业务资质，在承接政府类 IT 项目方面具有天然优势。此外，公司与腾讯、京东两大互联网巨头也已达成战略合作。

以税控为基石，拓展多种新业务： 税控 IT 是公司最为主要的业务，当前仍是公司利润最重要来源。开展税控业务需具备相应资质，公司税控业务核心产品是税控防伪专用设备金税盘，在该细分领域中，公司占据约 7 成市场份额。借助税控业务，公司已获得超千万企业用户，并可触及企业增值税开票数据。基于此，公司正在推动会员制服务、电子发票、征信与助贷三类业务，目前均进展良好，我们认为是公司未来的最大看点。

公共领域 IT 建设带动物联网业务平稳增长： 公司物联网业务广泛布局多类公共领域，主要面向政府客户，央企背景和所拥有特一级系统集成资质为承接此类项目带来显著优势。 近年来，政府对信息化建设的重视程度明显提高，我们认为这是最重要的增长动力。参照公司近年物联网业务增速及 IDC 对行业的预测，预计该业务将保持 10%-15%的收入增速，平稳增长为主基调。此外，公司也提供 POS、 ATM 等支付设备的销售和运维服务，因该市场已步入成熟期，增长空间有限，预计大致保持平稳。

多年经营稳健，现金流状况优良： 借助已有业务内生增长、新业务增量贡献、外延并购等， 2013 年以来，公司收入增速持续保持在 10%-20%的区间，增长状况平稳，经营层面展现出良好的调节能力。不过， 受业务结构变化、投资相关损益波动、母子公司业务划分差异等因素影响，归母净利润增速波动较大。

优良的现金流是公司另一重要看点， 多年来公司经营性净现金流与净利润匹配良好，盈利质量优异，且资产负债表上拥有充裕现金，具有较强的风险抵御能力。 2018 年前三季度，因物联网业务规模扩大致备货和预付账款增加，公司经营性净现金流为负，但参照往年经验及此类业务结算时点，全年有望明显恢复。

盈利预测与投资建议： 我们预计 2018-2020 年公司营收分别为 334.27、 388.16、 448.17 亿元，同比增速为 12.3%、 16.1%、 15.5%；归母净利润分别为 14.11、 18.35、 21.95 亿元，同比增速为-9.3%、30.0%、 19.6%；相应 EPS 分别为 0.76、 0.99、 1.18 元，对应 1 月 17 日收盘价（24.58 元）的 P/E分别为 32.4x、 24.9x、 20.9x。若剔除投资中油资本公允价值变动损益及上海航芯股权转让投资收益影响， 2018-2019 年业绩增速则分别为 7.93%、 18.30%，即税控设备降价确对短期业绩增速形成明显拖累，但公司基本面依然良好。 中长期看，公司业务具有较深护城河，继续保持平稳增长应是大概率事件，基于税控的业务拓展尤其值得看好， 首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示：

1） 税控设备价格下调或业务资质放开。 当前税控设备定价由政策直接管控，且需拥有相应业务资质，如定价进一步下调或业务资质放开，可能对公司盈利形成负面冲击；

2） 信贷监管过严或信用环境恶化。 公司助贷业务主要服务于小微企业融资， 信贷监管过严或信用环境恶化均将影响金融机构放贷意愿， 限制助贷规模扩张；

3） 执行力不够致会员制服务推广不达预期。 会员制服务推广依赖于良好的服务能力和业务推广能力，如执行力不到位，将影响业务推广进度，拖累收入增长；

4） 政府 IT 建设投入低于预期。 公司物联网业务主要聚焦于公共领域信息化建设，各级政府为主体客户，若政府 IT 建设投入低于预期，将直接影响订单数量和金额。