攀钢钒钛(000629)

业绩预告： 公司披露 2018 年度业绩预告，预计 2018 年实现归属上市公司股东净利润为 30-32 亿元，同比增长 248%-271%。 报告期内 EPS 为 0.35-0.37元，单季度 EPS 分别为 0.05 元、 0.08 元、 0.1 元和 0.11-0.13 元；

四季度钒价合理回归： 钒产品价格 2018 年 10-11 月维持高位震荡状态， 11 月下旬开始一个月内快速回落至上半年平均水平，目前已阶段性企稳。此轮价格回落主要有三方面原因， 第一点， 采暖季环保限产不及预期导致 11 月份以来钢价及盈利大幅杀跌， 根据我们的测算， 螺纹钢吨钢毛利从 10 月份的 1100元回落至目前 500-600 元水平， 钢企利润显著收缩， 对钒价支撑作用减弱；第二点， 随着 11 月 1 日螺纹钢新国标落地， 前期需求增长逻辑兑现， 钒价高位背景下部分钢厂采用铌替代情况增加， 体现为铌铁价格同步上涨、进口量增加，钒产品实际需求触碰天花板后开始边际减弱； 第三点， 伴随环保限产放松，高回报下石煤提钒有复产迹象，叠加部分企业增加产量，供给有所扩张。 总体来看，随着下游钢铁行业支撑作用降低以及自身供需关系的减弱，钒产品价格逐步回归至合理位置；

四季度盈利环比继续改善： 根据业绩预告， 四季度公司归母净利润预计为 9.5-11.5 亿元，环比增长 6%-28%，考虑到钒价四季度环比三季度整体均价仍有所抬升， 公司盈利改善趋势与钒价走势基本一致。 公司前期公告，与集团粗钒渣关联交易采购价格相比 2017 年上调 400 余元/吨， 三季度已体现 2018 年 1-9月追溯调整的影响，预计影响利润 7000-8000 万元，对公司业绩影响有限。另外 12 月 21 日公司发布公告， 在建工程“环保搬迁建设氯化法钛白（一期）工程”因重庆市长寿区土地储备中心收储该项目建设用地出现减值，计提资产减值准备将减少 2018 年净利润 2 亿元；

关注螺纹钢抽检进展和钢价春季行情： 近期国家质检总局在徐州等地抽查部分钢厂螺纹钢新国标执行情况， 考虑到部分钢厂在合金添加方面存在不达标现象，对需求预计将有所提振，幅度取决于抽检力度。 另外， 2019 年钢铁行业整体需求有望维稳， 环保限产放松导致供给增加但幅度可控， 钢企盈利回归合理利润但依然可观。 近期钢铁现货价格企稳之后社会库存开始逐步累积， 增库速度明显弱于往年， 春节后伴随旺季需求释放，钢价春季行情或值得期待， 钒产品价格小幅反弹具备一定基础；

投资建议： 随着钢铁行业盈利回落， 以及自身供需关系减弱，钒产品价格已回归合理水平。 螺纹钢新国标抽检叠加钢价春季行情，短期或存在反弹可能性。预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 0.37 元、 0.28 元及 0.30 元，对应 PE 分别为 9X、 12X 及 11X，维持“增持”评级；

风险提示： 宏观经济下行风险， 螺纹钢抽检不及预期。