复星医药(600196)

事件： 2019 年 1 月 24 日， 公司公告控股子公司上海复宏汉霖生物技术股份有限公司及上海复宏汉霖生物制药有限公司研发的阿达木单抗注射液（生物类似药，即重组抗 TNFα全人单克隆抗体注射液）获国家药品监督管理局药品注册审评受理，受理号为 CXSS1900001 国。

点评： 阿达木单抗类似药申报生产， 生物药又取得一大进展。 阿达木单抗是艾伯维研发的抗 TNFα全人源单克隆抗体，主要用于类风湿关节炎、银屑病、 强直性脊柱炎和克罗恩病。 2002 年 12 月 31 日获得 FDA 批准上市，并于 2010 年 2 月 26 日进入中国，商品名 Humira/修美乐。 2017 年销售额达到 189 亿美元（+18%），全球药品销售排名第 1；而国内 2017 年销售额仅约 1.4 亿， 仅达到全球的 0.1%左右。中国的类风湿性关节炎、 银屑病及强直性脊柱炎患者合计占全球病例的约 9.0%， 由于价格高昂、临床认知度差异等导致阿达木单抗国内渗透率极低。我们认为，公司阿达木单抗注射液 HLX03 将成为国内相关疾病患者的一种可负担的替代药品，有望上市分享未来类风湿关节炎的潜在大市场。

凭借银屑病适应症弯道超车、加快申报，有望成为国内阿达木单抗生物类似药第一梯队。 2017 年 5 月 18 号阿达木单抗原研药（修美乐）银屑病适应症在国内获批， 2017 年 4 月 29 日复宏汉霖 HLX03 用于治疗斑块状银屑病适应症的临床试验获得批准。银屑病适应症的主要终点指标为观测 16周银屑病皮损面积和严重度指数(PASI)改善指标，而 RA 等适应症一般为观测 24 周 ACR 改善指标，银屑病主要终点周期更短、指标相对观测容易。因此复宏汉霖申报的银屑病临床试验在短期内快速推进， 2017 年 4 月获批进入临床， 2017 年 10 月进入临床Ⅲ期， 2018 年 4 月完成临床Ⅲ期试验者招募，并于 2019 年 1 月顺利申报生产。 HLX03 临床Ⅰ期试验已在 PK 特征方面达到生物等效性，且与参照药的安全性及免疫原性特征可比。根据生物类似药指导原则， 一旦 HLX03 银屑病适应症获批， 则可外推至类风湿性关节炎及强直性脊柱炎适应症。 国内目前阿达木单抗已有百奥泰（2018.08）、海正生物（2018.09）和信达生物（2018.11）申报生产获得受理， 公司与前三家企业申报时间相差不大、 在半年左右， 有望成为国内阿达木单抗生物类似药第一梯队。

盈利预测与投资建议： 我们预计公司 2018-2020 年营业收入分别为 228.05亿元、 277.14 亿元、 341.53 亿元，同比增长 23.05%、 21.52%、 23.24%；归母净利润分别为 26.07 亿元、 33.20 亿元和 40.00 亿元，同比增长-16.58%、 27.36%、 20.50%； 对应 EPS 分别为 1.04、 1.33 和 1.60 元。考虑到公司是国内创新药龙头企业，估值便宜， 2019 年单抗和细胞治疗陆续进入收获期， 维持“买入”评级。

风险提示： 外延并购不达预期；新药研发失败的风险； 一致性评价不达预期的风险