片仔癀(600436)

核心产品片仔癀量价齐升逻辑不断得到验证；主动营销效果明显，体验店模式重塑销售体系；日化系列快速增长，线上销售快速增长。维持买入评级。

支撑评级的要点

主打品种片仔癀量价提升保证业绩持续增长。片仔癀系列产品是公司利润的主要构成（2017年利润占比超90%），我们预计2018年公司整体业绩继续保持30%以上高质量增长，依据如下：1）核心品种片仔癀量价齐升逻辑不断得到验证，2017年5月内销价格提升6%至530元/粒，7月起外销价格提升约2.5%至123美元/粒，片仔癀因其原材料的稀缺性具备持续提价能力；2018年片仔癀没有提价，前三季度医药工业收入14.74亿元，其中肝病用药收入14.16亿元，同比增长32.04%。2)积极进行营销改革，体验店模式重塑销售体系。体验店陈列销售片仔癀系列产品，包括药锭、护肤品、牙膏等，公司重点加强终端体验店建设，在京津冀、长三角、两湖地区等区域积极拓展，17年底约100家，18年底有望达到200家，体验店主动营销模式明显助力销量提升。

日化系列快速增长，19年起有望贡献更多业绩。公司实施“一核两翼”战略，日化产品和特色功效化妆品业务保持快速发展，2017年实现收入3.18亿，增速21.83%；2018年H1收入2.16亿元，增速32.52%。其中线上销售渠道是重要的渠道之一，根据天猫、京东等线上销售平台统计，截至2018年9月，片仔癀日化用品线上销售收入约1.62亿，较上一年同期增长40.86%，我们认为基于片仔癀的品牌影响力，凭借产品的质量和性价比，有望在线上平台实现更快速的增长。

评级面临的主要风险

核心品种片仔癀销售不达预期；体验店模式拓展进度低于预期；原材料大幅涨价风险。

估值

预计公司18-20年每股收益分别为1.67元、2.29元、3.06元，维持买入评级。