涪陵电力(600452)

事项：

1月8日，公司发布业绩快报，2018年实现营业收入24.48亿元，同比增长18.81%；净利润3.50亿元，同比增长54.41%；每股收益1.56元；ROE（加权平均）26.85%，同比增加4.53%。

评论：

业绩超预期，四季度单季利润同比增长302%。根据业绩快报、三季度财报，测算四季度单季营业收入6.37亿元，环比减少11.65%，同比增加23.6%；四季度单季利润1.39亿元，环比增长58%，同比增长302%。根据公司披露，2018年业绩预增主因一是参股公司新嘉南公司净利增加；二是新增节能业务竣工项目产生效益；三是公司收到资产处置收益。

传统售电业务承压，配网节能贡献主要利润。在降低工商业电价、降低用能成本的背景下，公司销售电价年内三次（5月9日、6月29日、8月29日）公告调整电价。根据公告测算，传统售电环节利润减少，售电环节利润减少2055万元；同期公司趸购电成本下降7600万元，但预计成本下降将向下游用户转移，公司业绩增加主要依靠配网节能项目释放。

配网节能项目建设提速，新项目投产贡献收益。根据年内公司在建工程、应收账款、现金流数据变化，预计公司逐季有新配网节能项目投产，并贡献收益。同期，公司公告2018年关联交易预计增加2亿元，表明与配网节能相关的资本开支增加，配网节能项目建设与2017年相比正在提速。2018年公司新签配网节能合同22亿元以上，是近三年最高值。公司货币资金充足，三季度自有货币资金6.5亿元，可以支撑在手订单建设。

国网综合能源服务平台，国家电网提高资产收益率重点板块。在电力体制改革等背景下，国家电网公司正在拓展输配电之外的竞争性领域，配网节能是综合能源服务的主要形式，是国家电网公司战略方向、新利润增长点。公司依托电网系统3.8万亿资产，配网节能项目市场空间大，由此衍生的综合能源服务业务可以支撑公司业绩稳定增长。

盈利预测：公司已投产配网节能项目业绩兑现、传统供电业务稳定经营、新配网节能项目落地，公司业绩增长具有较强的持续性和稳定性。不考虑公司业务拓展及重组并购等行为，上调公司2018-2020年净利润3.48/4.63/5.99亿元（原预测3.15/4.18/5.52元），对应PE分别为13/10/8X。因公司配网节能等项目拓展进度尚需观察，暂下调评级至“推荐”。

风险因素：配网节能项目投产延迟、项目资本开支及管理瓶颈、国网配网投资低于预期、国家电网战略调整等。